国信证券：万国数据-SW(09698)Q3保持较快增长，盈利持续改善

本文源自 微信公众号“国信通信”。

事项

万国数据-SW（09698）于近日公布截至2020年9月30日止第三季度未经审计财务业绩，2020年第三季度，净收入同比增加43%，至人民币15.25亿元；经调整EBITDA同比增长48.3%，至人民币7.17亿元，经调整EBITDA率于2020年第三季度增加至47.0%。

核心观点

2020Q3业绩符合市场预期，增速稳中有升

2020 Q3营收15.25亿元（同比+43%），其中服务收入15.22亿元（同比+43.8%），EBITDA 7.17亿元（同比+48.3%），EBITDA 率 47%，盈利能力同比改善（较2019 Q3提升1.6pct）。公司单季度营业收入同比、环比均稳步提升，EBITDA持续改善。业绩表现符合市场预期。

运营效率稳步提升，上架率持续增长

2020Q3数据中心运营总面积27.96万㎡（同比+41.2%），上架率75%，较2019年第三季度70%提升5pct，连续3个季度保持增长；MSR 2519元/㎡/月，环比改善。在建数据中心总面积13.59万㎡，在建面积预签约率65.9%，环比改善。已获客户签约总面积为35.73万㎡（同比+47.4%）数据中心总面积41.55万㎡（同比+47%），产能不断扩张。

提前布局海内外核心市场，锁定未来5年增长空间

2020Q3公司于港交所上市，募资总金额144.17亿港币。受益于云计算、大型新互联网、企业级5G需求的持续增长，未来IDC行业仍有广阔的发展空间，公司将继续通过自建和并购的方式扩展国内核心城市及周边市场，并进一步开拓东南亚地区等海外市场。三季度，公司通过收购拥有廊坊第三块数据中心使用权，预计开发后贡献净机房面积约1.88万㎡；大湾区地带，收购惠东土地，建成后预计可贡献7.2万㎡净机房；上海地区，收购上海数据中心项目SH19，一期净机房面积7963㎡，已投入运营，二期净机房面积4826㎡，预计2021下半年投入服务。

投资建议：维持盈利预测区间，维持“增持”评级

维持盈利预测区间，预计2020-2022年调整后营业收入 57/78/101亿元，同比增速39/37/30%；调整后EBITDA 26/36/49亿元，当前股价对应EV/EBITDA =52/37/27X。考虑到公司行业内的绝对龙头地位，以及公司持续的高增长性，加上公司在手现金的丰富储备，同时考虑到公司海外扩张的野心及未来成长性，虽然公司短期估值略高于同行，长期依然是最值得期待的标的，维持“增持”评级。

评论

2020 Q3业绩符合市场预期，增速稳中有升

2020Q3度营收15.25亿元（同比+43%），其中服务收入15.22亿元（同比+43.8%），EBITDA 7.17亿元（同比+48.3%），EBITDA Margin 47%，盈利能力同比改善（较2019第三季度45.4%提升1.6pct）。公司单季度营业收入同比、环比均稳步提升，EBITDA持续改善。业绩表现符合市场预期。

运营效率稳步提升，上架率持续增长

2020Q3数据中心运营总面积增加1.3万㎡，至27.96万㎡（同比+41.2%），本季度KS3、SH15及LF2数据中心投入使用；已获客户签约及预签约的总面积增加2.39万㎡至35.73万㎡（同比+47.4%）。

2020Q3数据中心上架率75%，较2019年第三季度70%提升5pct，连续3个季度保持增长；MSR 2519元/㎡/月，环比改善。

2020Q3在建数据中心面积为13.59万㎡，（同比+60.3%），在建机房预签约率为65.9%。本季度KS4及LF9数据中心开始建设。KS4与现有昆山园区相距约6公里，净机房面积约12,800平方米，目前持作未来发展。预期将于2021年上半年投入运营。LF9与本公司现有廊坊集群相距约10公里，净机房面积约10,830平方米，预计将于2021上半年投入运营。

投资建议：维持盈利预测区间，维持“增持”评级

维持盈利预测区间，预计2020-2022年调整后营业收入 57/78/101亿元，同比增速39/37/30%；调整后EBITDA 26/36/49亿元，当前股价对应EV/EBITDA= 52/37/27X。考虑到公司行业内的绝对龙头地位，以及公司持续的高增长性，加上公司在手现金的丰富储备，同时考虑到公司海外扩张的野心及未来成长性，虽然公司短期估值略高于同行，长期依然是最值得期待的标的，维持“增持”评级。

风险提示

1）海内外融资环境发生较大变化，公司未来融资受限；2）海外市场扩张受阻，公司海外业务的发展受到限制，收入增速不及预期；3）新开发数据中心上架率不及预期，使公司整体运营效率和周转率下降；4）云计算厂商议价能力进一步增强，压缩企业利润空间。

（编辑：赵锦彬）