国信证券：波司登（03998）利润率逆势提升 维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告，指波司登上半财年业绩超预期，实现了在保持品牌价值的前提下去化库存，长期稳健增长确定性增强。维持“买入”评级，上调合理目标估值至4.1-4.2港元，对应2022财年PE21-21.5倍。

波司登上半财年收入46.6亿元，同比增5.1%；归母净利润4.9亿元，同比增41.8%。主要产品羽绒服收入规模同比增18%。在品牌升级、自营比例提升、折扣控制，、材料价格较低等综合因素促进下，毛利率提升2.3个百分点至56.4%。公司平均存货周转天数200天，增减28天，其中库存金额同比下降4%；应收周转天数为98天，增加12天；应付账款周转天数为188天，增加78天。分渠道看，线上/线下收入分别为5.4/41.2亿元，同比分别增加76.5%及跌0.2%，占比分别为11.5%、88.5%，线上占比逐年提升。

羽绒服自营大幅增长，品牌价值保障盈利水平。公司主要产品羽绒服自营/经销收入为11.1/18.3亿元，同比分别增144.3%及跌9.8%，占比分别为37.1%/61.2%。羽绒服线下网点数量有所收缩，专卖店增大自营比例，寄售网店收缩明显。线上保持出色增长，“双十一”羽绒服业务线上零售额同增35%以上，其中波司登线上零售额同增25%以上。4月初至“双十一”羽绒服业务累计线上零售额同增45%以上，其中波司登累计同增35%以上。

该行上调盈利预测，预计公司21-23财年净利润分别同增22.1%/23.5%/17.3%，EPS分别为0.14/0.17/0.2元。