国信证券：上调美团-W(03690)目标价区间至292-341港元 维持“买入”评级

总览：整体超预期，销售费率控制优异

2020Q3，美团实现营业收入354亿元，同比增长28.8%，超出一致预期10%；调整后净利润20.55亿元，同比增长5.8%，超出一致预期95%。销售费率低于市场预期约2pct，我们判断，主要系规模效应及多业务协同效应，导致营销效率有所提升。

餐饮外卖：收入符合预期，走出公共卫生事件加速回暖

本季度，餐饮外卖业务的核心亮点如下：1）经营利润率同比提升1.7pct，主要系营销效率改善及在线营销收入占比提升；2）品牌商家订购比例持续提升，使平均订单金额同比提升4.6%；3）会员用户规模创新高，且餐饮外卖订单中来自会员的订单占比持续提升。本季度到店业务恢复超预期的同时，外卖业务加速增长，兑现了公共卫生事件对餐饮线上化渗透率提升的逻辑。

到店及酒旅：恢复超预期，经营性利润创新高

本季度，到店、酒店及旅游部分的收入营收为65亿元，同比增长4.8%。经营性利润率为43%，创历史新高，我们判断，主要系作为高频衍生出的低频业务，经营杠杆持续释放。

新业务及其他：增速显著超预期，亏损符合预期

本季度，新业务及其他部分实现营收82亿元，同比增长43.5%，超出彭博一致预期11%。经营性亏损率为24.7%，环比收窄1.3pct，主要系协同效应、规模效应不断显现。

投资建议：维持“买入”评级

基于三季度优异的财报表现，上调2021-2022年收入预测，上调幅度分别为1%及2.2%；上调目标区间至292-341港币，上调幅度分别为5%及27%，继续维持“买入”评级。

风险提示

公共卫生事件冲击导致宏观经济低于预期，本地商户业态受到公共卫生事件影响关闭的可能超预期。

（本文编辑：孙健一）