中美数据中心IDC三季报：运营效率持续改善，关注短期利率波动风险

本文来自微信号“中信证券研究”，作者丨许英博 陈俊云。

受益于新建项目的竣工交付以及下游市场强劲需求带来的项目上架率持续改善，本季度中信重点覆盖IDC企业业绩均超出市场预期。个别国内IDC企业北美四家IDC企业三季度新增订单继续维持高位，世纪互联等IDC企业亦上调了全年资本开支计划。

年初至今，源于市场对远期需求乐观预期、宽松流动性等支撑，中、美IDC企业股价涨幅极为可观，但作为利率敏感型资产，近期美股IDC企业股价表现明显受到市场长端利率上行的影响。

中长期视角，我们判断全球IDC市场需求仍将具有较高确定性，同时类REITs属性带来的稳定现金流入，亦使得板块具备持续的长线配置价值，一线龙头企业仍将是我们的首选推荐，但亦需关注短期利率波动对估值的影响。

业绩表现：新建项目投产叠加上架率提升，当季业绩持续改善。

三季度，受益于疫情缓和带来的供给端项目的竣工交付，以及下游市场需求持续拉动，中信重点覆盖IDC企业业绩均超出市场预期。

国内市场，受益于新项目上架率改善，世纪互联、秦淮数据、数据港三季度营收分别同比+53%、+27%、+65%；海外市场，EQIX继续保持稳健增长，当季营收同比+8.8%，DLR受益于部分收购项目的并表推动，当季营收同比+27%。同时受益于项目上架率持续改善，世纪互联EBITDA三季度改善明显，实现同比+35%，美股EQIX、DLR的EBITDA 增速和收入增速则基本同步，继续维持稳健表现。

运营效率方面，受益于当季项目综合上架率(含老项目、新项目)的改善，三季度世纪互联EBITDA Margin大幅上升至29.6%，反映三季度交付项目上架率的稳健增长以及并购带来的影响。

供需结构：持续加码定制批发(含Hyperscale)市场以及核心区域资源布局。

源于对市场需求的持续看好，国内主要IDC企业均不同程度上调了2020年资本开支及pipeline计划，世纪互联在三季度的财报中将全年资本开支指引由32-34亿元上调到40亿元，未来两年新增机柜5万。秦淮数据与字节跳动、海外云巨头的新增订单规模亦快速增长，三季度在建项目超过220MW。数据港目前在建工程5.21亿元，并宣布获得3.6亿元规模的新订单。而市场竞争的加剧，导致优质IDC收购价格亦较去年出现一定上行。

需求端，延续二季度个人用户线上习惯的迁移、企业用户数字化、云化的转型进程，本季度国内主要IDC企业的新签约订单表现继续维持强劲，秦淮数据亦与某头部客户新签102MW订单。

美股四家wholesale IDC企业(DLR、QTS、COR、CONE)当季新签约订单虽然环比下降，但仍维持在合理水平。伴随混合云部署架构渗透率持续提升，全球中大型网络连接等诉求带动第三方零售IDC需求的增长。

后续展望：市场需求、融资成本趋势下行等构成中长期支撑。

1)需求端，国内疫情得到控制之后，企业数字化、云化转型，用户线上习惯基本延续，但受益互联网等的需求，北美云计算巨头资本支出的下行对IDC需求扰动亦基本有限；

2)政策，目前国内一线城市的政策约束仍未见明显松绑，一线城市IDC资源稀缺性短期料将延续；

3)市场利率，全球正开启新一轮的宽松周期，同时当前国内IDC企业综合融资成本(5%~8%)仍显著高于美股企业(3%~4%)，伴随国内市场利率的长周期下行以及银行等传统信贷机构对IDC资产认可度提升，国内IDC企业的融资约束、融资成本等亦有望持续改善。

估值水平：整体仍处于合理期间，关注短期市场利率波动风险。

今年上半年，受益于市场对长期需求的乐观预期以及利率下行带来的IDC企业融资成本改善、长线资金期望回报率的降低，美股代表性IDC企业EV/EBITDA(2020E)从年初的20~22X左右上行到28X高点，但IDC作为利率敏感型资产，进入10月份以来，伴随美债长端收益率曲线的上行，美股IDC企业估值明显承压，EQIX、DLR均有10%以上的回调。

回到国内市场，静态估值角度，除了光环新网、世纪互联之外，当前国内IDC企业EV/EBITDA(2020E)显著高于美股企业，但国内IDC企业成长性显著高于美股企业，部分企业当前的高估值料也仅需1~2年消化，便可达到和美股企业同样的估值水平，考虑到国内IDC市场目前的发展阶段、市场利率的趋势性下行以及企业自身盈利能力持续改善的空间等，当前的估值水平仍具有合理支撑。

风险因素：

宏观经济波动导致企业IT支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；行业竞争持续加剧风险；IDC项目发生重大安全事故风险；融资环境恶化风险等。

投资策略：

中期角度，我们判断全球IDC市场将继续受益于在线数据流量增长，类REITs属性带来的稳定现金流入，亦将使得板块对于长线稳健资金具有持续的吸引力，同时我们亦提醒投资者，IDC作为利率敏感型资产，需关注短期利率向上波动带来的估值压力。

美股市场，在长期宽松的流动性环境中，美股上市IDC企业作为REITs类资产，持续配置价值依然突出，短期需关注利率波动风险；国内市场，在一线城市拥有丰富IDC资源储备，或和国内云计算、互联网巨头深度绑定的第三方IDC企业仍将是我们的配置首选。

持续推荐EQIX((EQIX.US)、世纪互联(VNET.US)、秦淮数据(CD.US)、光环新网、数据港、DLR、宝信软件等，同时亦建议关注三大运营商IDC资产价值重估机会。（编辑:mz）