招银国际：希望教育(01765)业绩符合预期，内生增长和并购增长动力强劲

本文来自微信号“招银国际”。

希望教育(01765)调整后净利润同比增长61%至5.76亿元人民币，符合我们预期，并在5.5-6.0亿元的指引区间内，较市场一致预期低5%。2021财年，39%的学生总数增长和强劲的海外升学招生人数再次显示出公司在提高收购目标绩效方面的强大执行能力。

我们预计公司在2021-23财年的每股收益复合年增长率为25.4%，高于同行22%的平均水平。我们预计四所独立学院的转设可进一步将2023财年净利润提升19%。维持买入评级，目标价提升至3.41港元。

业绩符合预期。收入增长45%至15.68亿元，学生人数增长63%至140,125人，符合我们预期，但较市场一致预期低5%。调整后毛利率扩大5.4个百分点至52.4%，得益于较好的规模效应和成本控制。销售及管理费用占比下降3.3个百分点至16.4%。公司宣布2020年1-8月期间派发0.8分人民币股息。未来派息率将维持在30%。

强劲的海外留学需求推动英迪增长。公司海外升学招生(包括英迪和其他项目)人数由2019财年的1,964人飙升至2020财年的17,315人。这些学生将在2-3年后逐渐成为海外学生。管理层目标2018-2024年英迪净利润实现40%的复合年增长率。

四所独立学院转设将提高收入。2020财年独立学院管理费用总额为1.7亿元，占调整后净利润的29%。管理层预计将在2021年底前对两所独立学院进行转设，并在2022年底前对剩余两所进行转设。我们预计这些转设可进一步将2023财年净利润提升19%。

内生增长和并购增长动力强劲。2021财年，学生总数增长39%至194,554人。今年10月，公司收购了南昌的一所职业学院(2,753名学生)，并计划在2022财年和2023财年分别开设两所职业学院。内生增长方面，管理层计划3-5年内收入实现15-20%的复合年增长率，净利润实现更高的复合年增长率。截至8月31日，公司坐拥31亿元人民币现金，并将寻求收购。

维持买入评级。我们将2021/22财年调整后净利润分别提高2%/4%，以反映强劲的学生入学人数，但部分被较高的财务成本和有效税率所抵消。目标价由3.05港元上调至3.41港元，相当于25.4倍2021财年预测市盈率，维持1倍PEG。催化剂：(1)并购;(2)解除政策风险;(3)独立学院转设。风险：教师成本飙升。

财务资料

资料来源：公司及招银国际证券预测

（编辑：mz）