招银国际：美团(03690)Q4收入加速有望持续，憧憬社区团购新动能

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美团(03690)3Q20业绩亮眼，收入/调整后净利润同比增长29％/6％（较市场预期高4％/95％）。所有分部业绩均超我们预期。我们看好社区团购TAM，并期待美团发挥其供应链和流量优势带来进一步提升空间。4Q20收入将持续加速。我们将收入预测上调3％/8％/12％，目标价由290港元上调至348港元。

3Q20业绩强劲。3Q20收入同比增速加快至29％，较市场预期高4％。经调净利润达21亿元人民币，较市场预期高95％，主要是由于到店酒旅利润率高于预期。分部来看，外卖/到店酒旅/新业务收入分别同比增长33％/5％/43％（我们预期为27％/3％/23％），营业利润率分别为3.7％/43.0％/-24.7％。

4Q20收入加速有望持续。美团第三季度各分部业务收入均录得正增长。受益于强季节性和丰富的消费类别（例如夜宵、下午茶），外卖交易额/订单量/平均订单金额分别同比增长36％/30％/4.5％（2Q20为17％/7％/9％），变现率为13.6％（2Q20为13.4％）。展望未来，我们预计4Q20外卖收入将同比增长34％，运营利润率为3.1％。3Q20到店酒旅收入同比增长5％（2Q20为-13％），卫生事件后首次实现正增长，其中国内酒店间夜量同比增长4％（2Q20为-17％）。我们预计4Q20该细分市场将实现双位数增长，源于低线城市复苏较快及高端酒店持续扩张。

憧憬社区团购新动能。3Q20新业务收入同比增长43％（2Q20为22％）。市场聚焦社区团购业务策略及竞争格局。卫生事件刚需+资本试错催生社区团购千亿市场。我们看好社区团购空间，各平台投资力度亦将加大。与同行的激进扩张策略相比，美团更加注重体系管理、能力提升（在覆盖度的前提下），未来将持续发挥供应链优势、地推能力及产品矩阵协同效应（美团优选+买菜+闪购）。其中，优选聚焦低线城市、买菜强在高线（平均订单金额及利润率较高），闪购高低线兼顾。我们预计中短期社区团购将依旧处于投入期，各平台将完善供应链体系及次日履约能力以构筑差异化壁垒。

维持买入评级。我们上调2020/21/22财年收入预测3％/8％/12％，并下调净利润预测3％/12％/2％。我们基于分布加总的新目标价为348港元（相当于9.7倍/7.3倍的2021/22财年预测市销率）。看好美团长期增长态势及结构性机遇（例如食杂零售、数字化运营）。

(编辑：李国坚)