国泰君安国际：投资风格转换期，港股关注四条主线

本文来自微信号“国泰君安证券香港”。

昨日A股和港股市场均出现先涨后跌，港股受能源和科技板块大幅回调拖累收跌。香港恒生指数受制于27000点关键阻力位，但在26300点找到支撑。

从Fibonacci retracement上看，当前恒生指数的关键支撑位在25900点水平。板块表现上，科技、能源、电信和银行股领跌。相反，原材料和医疗保健股价保持增长。总结市场消息面，主要有三点因素影响投资者情绪。

1)  消息称特朗普政府新添企业清单，限制于美国投资者联系。

2) 近期国内出现“把好货币供应总闸门，保持广义货币供应和社会融资规模增速和反映潜在产出的名义GDP增速基本匹配”的政策基调，市场开始顾虑对明年货币政策可能退出的影响。利率可能进一步上行，从而抑制股市和科技板块估值扩张。

3) 临近年底，机构对股市配置相对谨慎，所以抑制了风险偏好。叠加外围美股期货下跌，导致市场波动加剧。

资金流向，资金继续从成长转向超配金融和周期股。昨日，南向资金通过港股通继续维持净买入49.97亿港元，主要流入银行和保险。其中，工商银行(01398)净买入+13.86亿港元、建设银行(00939)+9.98亿港元、中国平安(02318)+3.77亿港元等录得较大买入。过去一周资金流向看，港股资金主要流入电子消费品、保险、银行等板块，主要流出汽车及零部件、煤炭、电子制造、互联网软件板块。

向前看，香港本地金融市场流动性充足， 系统性风险不大。当前香港银行体系结余4570 亿港元，较年初增加4000 亿港元。其次，香港金融体系流动性指标显示，当前香港金融市场流动性风险处于低位。整体看，当前香港本地金融市场流动性充足，系统性风险不大。

经济数据强劲，补库存周期推动需求继续修复，将利好价值股。中国11月官方PMI 数据再次上升，生产和新订单指数均升至年内高点，表明国内经济复苏节奏在加快。

外围经济数据也较为正面，美国“黑色星期五”和“网络星期一 Cyber Monday”的销售均有望创新高，美国10 月个人消费支出PCE 连续第六个月增长。美国11 月Markit 制造业PMI 创2014 年9 月来新高，欧元区11 月制造业PMI 初值好于预期，德国创多月新高。美国补库存周期已经启动，拉动全球需求回暖，从而推动PPI 回升。

历史数据显示，PPI 回升将改善中上游企业利润率，并将提升香港价值股的估值。而需求端和盈利端的持续修复，将对市场形成支撑。

近期投资者可关注四条主线：1)周期板块盈利进一步修复；2)旺季带来可选消费估值提升；3)光伏新能源受政策推动；4)金融股盈利提升可期。

1) 周期板块盈利进一步修复，重点关注煤炭和有色金属行业。全球需求和供给错配，叠加补库存周期拉动部分周期板块盈利修复。10月中国工业企业利润显著回升，其中，上游原材料制造业利润增速明显走高，特别是化工、石油加工、钢铁等行业利润增速改善幅度较大。其中，我们重点关注煤炭和有色金属行业。

煤炭：1)近期受到国内经济复苏带动下游需求上升，10月全社会用电量同比增长+6.6%。2)供应侧收缩，带动煤价上升。受环保进口等多方面因素影响，各煤种基本面整体呈紧平衡。此外年底安全检查等严格控制下，10月港口库存虽有所恢复但仍处于9年低位。3)今年拉尼娜现象预示着冷冬的来临，今年冬天煤炭需求将上升。近期北方地区陆续供暖，电厂冬储采购节奏加速，行业龙头具备较高确定性。重点关注：中国神华(01088)。

2) 经济复苏叠加消费旺季带来可选消费板块估值提升，重点关注服装和餐饮住宿行业。12月进入传统消费旺季，可选消费板块景气度有望提升。其中，餐饮住宿、服装、家电、消费电子、汽车等行业有望获得超额收益。我们重点关注煤炭板块。

服装：消费旺季到来，叠加拉尼娜现象。所以服装行业换季需求将更加旺盛。重点关注：李宁(02331)、安踏体育(02020)。

餐饮住宿：十月社零数据显示餐饮收入实现年内首次正增长，在年末节日带动下，居民外出就餐和旅游活动增多，餐饮、住宿等服务消费将继续复苏。重点关注：华住集团(01179)和九毛九(09922)。

3) 国家将发展环保新能源列入“十四五”主要经济社会发展目标之一。政策面扶持新能源行业，政策支持给新能源板块带来全新成长契机。重点关注风电和光伏玻璃。

新能源电力：随着陆上风电及光伏发电全面进入平价时代，政府补贴资金不再成为增加装机规模的约束，新能源发电成本将在市场作用下进一步降低，成为更具竞争力的电源选择并进一步扩大其在能源消费中的比重，也为风电及光伏行业带来新一轮增长契机。其次，财政部发布2021年可再生能源补贴预算，总计59.5亿元，较2020年增加约19%。未来1-2年，随新能源发电平价时代到来，政府财政无需应对增量补贴，或可着手解决拖欠的存量补贴。随相关消息逐步释放，将利好下游电站开发商。重点关注：龙源电力(000916)。

光伏玻璃：未来6-12个月，受益于补贴及平价项目装机优待的截止日期临近，装机需求较为集中，新能源产业链上产能较低的环节或持续呈现供不应求局面，拉动相应产品量价齐升，利好公司。重点关注：福莱特玻璃(06865)，信义光能(00968)。

4) 金融股盈利修复可期，重点关注保险和银行股。中国央行发布三季度货币报告指出，三季度国内贷款加权平均利率为5.12%，较二季度上升6BP，银行净息差改善有望带动业绩提升。M2、工业增加值和PPI 差值，与国债收益率具备高负相关性，代表当前国内利率水平仍存在一定上行压力，将利好银行息差企稳，保险资产和负债端息差扩大，从而提升银行及保险业绩。保险股重点关注： 中国平安(02318) 、新华保险(01336)。

银行股：昨日银行板块先涨后跌，股价出现较大波动，不少投资者出现困惑。但是当前五大银行股AH 溢价依旧在开始均值以上一倍标准差水平， 港股银行板块估值仍有修复空间。重点关注： 招商银行(03968)、建设银行(00939)。

风险提示：我们建议投资者不可忽视全球新一轮卫生事件扩散，以及美国刺激法案不及预期，导致经济复苏节奏超预期放缓的风险。其次，投资者需要警惕经济复苏过程中，无风险收益率持续上行，造成科技股估值回调风险。以上两个风险均有可能对股市造成冲击。（编辑：mz）