港股打新 | 泡泡玛特(09992)在吹泡泡吗？分歧很大

本文来自微信公众号“郭二侠鑫金融”，作者：郭二侠。

泡泡玛特(09992)定位是潮流玩具，主要用户群体是青少年，很多打新人已经不在年少，纷纷表示看不懂，分歧很大。

一、招股信息

二、公司概况

泡泡玛特成立于2010年，主要销售潮流玩具、电子及美妆产品，并自行设计「盲盒」玩具。

根据行业报告，泡泡玛特已成为中国最受欢迎的潮流玩具品牌。于2019年，按零售价值计，泡泡玛特是中国最大的潮流玩具品牌，市场份额为8.5%，并且以2017年至2019年期间的收入增长计，也是中国增长最快的潮流玩具公司。

财务数据显示，2017年至2019年，泡泡玛特的营收分别为1.58亿元、5.15亿元和16.83亿元，复合年增长率为226.3%;2020年上半年，泡泡玛特的营收为8.18亿元，较2019年同期的5.43亿元增长50.5%。

2017年至2019年，泡泡玛特的净利润分别为160万元、9950万元和4.51亿元，净利润率分别为1.0%、19.3%和26.8%;2020年上半年，泡泡玛特的净利润为1.41亿元，较2019年同期的1.13亿元增长24.7%;净利润率为17.3%。

盲盒的核心商业模式就是对“不确定游戏”的完美复制，即通过强IP属性产品吸引消费者，以抽盲盒独特销售模式激发好奇心，并通过抓住消费者对收藏的喜好来提升复购率。

销售渠道方面，在线下，泡泡玛特目前主要通过位于全国33个一二线城市的136家零售店，以及位于62个城市的1001个机器人商店(类似于无人售货机);线上渠道则包括其天猫旗舰店、泡泡抽盒机以及葩趣(潮玩社区App)。

其他渠道还包括每年位于上海和北京的两场国际潮玩展。经销商方面，泡泡玛特目前拥有在国内的25家经销商，以及新加坡、日本、韩国、美国等21个海外国家及地区的22家经销商。

对于泡泡玛特而言，公司最重要的资产之一即IP。截至今年6月30日，泡泡玛特共运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP以及56个非独家IP。其中，泡泡玛特上半年推出16个新IP，预计下半年推出14个或以上IP。

在今年前三季度，该公司盲盒产品的平均售价从去年同期的49元下降6.1%至46元，销量则从上年同期的1.61万个，增长到2.75万个，同比增长70.5%。

此外，为增强粉丝黏性，泡泡玛特选择推出会员计划，截至2020年6月30日的注册会员数为360万。2019年，泡泡玛特注册会员的整体复购率为58%，高于中国潮流玩具零售市场十大玩家平均约为50.4%的整体复购率。

泡泡玛特曾于19年6月至20年4月进行多轮融资，当时发售价较中间价折让约79.7%至55.6%，并设6个月禁售期，其中前期投资者包括红杉资本、华兴资本、嘉御基金。上市前融资有一部分投资者没有禁售期。

行业方面，泡泡玛特是潮流玩具第一股，没有可以对比的公司。不过有资料显示，2019年潮流玩具市场规模约207亿元，2019-2024年复合增长率约为 29.8%，仍处于行业高速增长期。

保荐人摩根士丹利、中信里昂，历史保荐项目众多，特别是作为稳定价格操作人的摩根士丹利更是在国际上享有盛誉，历史战绩优秀。

三、综合点评

泡泡玛特最招人诟病的是没有基石!

这反映出市场分歧很大，毕竟是一个全新的行业，机构投资者对卖盲盒这个生意不是特别看好，想压价，泡泡玛特自我感觉良好，谈不拢。但其实泡泡玛特自己心里也没底，发行价上下浮动22%，就是做两手准备，如果市场认购火热就多卖点钱，要是大家不买账，就下限定价，最近好几只新股都是这样玩。

潮玩市场还处于成长期，是小众文化。年轻人玩的东西，更新快，容易过时，我们小时候为了集齐一套卡片攒钱吃干脆面的历史一去不返。这种掏年轻人钱包的业务，确实很暴利，短期有炒作概念，我们只是打新人，不是价值投资者。

四、预估中签率

泡泡玛特此次共计发行约1.36亿股新股，国际配售88%，公开发售12%，若公开发售超购1倍或以上少于39倍，公开发售比例将由12%增至18%，超购39倍或以上少于79倍即增至24%，超购79倍或以上则回拨至47%。

香港公开发售1360万股，每手200股，合计81600手，在不启动回拨的情况下，甲乙组各获配40800手。

目前孖展98倍，公开发售回拨至47%，甲乙组各获分159800手，打新人中也存在分歧，按照50万人申购算，预计一手中签率15%，申购150手稳中一手。

打新乙头需要申购20万股2000手，券商融资额度遭到抢购，不少打新人已经梭哈，预计乙头中签5-7手。

五、本人操作计划

郭二侠计划用4成资金申购，其中申购一个乙头，其它现金一手铺，手里子弹已经用完了，泡泡玛特有很多不确定因素，不值得拿命干。

大家可能也注意到了，我现在不说申购多少手，只说仓位，有时候我说申购30个账号，可能只是我资金的2成，你要也跟着申购30个号，可能占你仓位的5成，仓位决定心态，投资还是要做好风控。

(编辑：张金亮)