中金：沪深港通标扩容对市场影响几何？

为进一步完善互联互通机制，沪深港交所于2020年11月27日就扩大沪深港通标的达成共识，两地市场互联互通、互融互通进一步得到深化。

1) 沪深港通标的扩容：此次股票范围扩容的关键突破是将科创板公司股票属于上证180、上证380指数成份股或A+H股公司A股的股票根据沪港通现有规定调入沪股通股票范围。同时，对于根据香港联合交易所有限公司《主板上市规则》第18A章节上市的生物科技公司的股票（股份名称结尾含“B”字标识），如果其属于相关恒生综合指数成份股或是沪深港交易所上市的A+H股上市公司的H股，该股票将根据沪深港通现有规定调入港股通标的范围。

2) 上证180指数、380指数以及恒生综合指数是沪深港通提供标的池。其中上证指数半年一调整，我们预计上证180指数和上证380指数将在2021年6月14日和2021年12月13日进行两次定期调整（即调整生效时间）。恒生综合指数每半年度进行一次定期调整，我们预计其在2021年的两次调整分别将在2021年3月8日和2021年9月6日生效；而在2021年6月7日和12月6日生效的恒生系列指数季度调整中，恒生综合指数预计也将有小幅变化，同样值得投资者关注。

3) 符合此次沪深港通扩容条件的公司共有16家，其中北向9家，分别为中微公司、澜起科技、睿创微纳、西部超导、杭可科技、海尔生物、昊海生科、中国通号(03969)、安集科技；南向7家，分别为康希诺生物-B(06185)、启明医疗-B(02500)、康方生物-B(09926)、诺诚健华-B(09969)、沛嘉医疗-B(09996)、康宁杰瑞制药-B(09966)、亚盛医药-B(06855)。沪深港交易所已经宣布计划将在2021年初实施沪深港通股票扩容，我们认为以上公司有望在明年年初正式被纳入沪深港通标的。

沪深港通标的纳入规则的扩容将进一步深化港股和A股两地市场互联互通、互融互通的一体化趋势。展望2021，我们认为1）沪深港通扩容是持续过程，两地新经济公司纳入规则有望进一步放宽。我们期待互联互通将为“新经济”公司制定更加宽松灵活的纳入规则和交易机制，例如逐渐将暂未实现盈利的上市公司纳入沪深港标的。2）香港国际金融中心地位将得到进一步强化。根据我们在9日9日发布《新港股、新经济、新格局》中的观点，此次沪深港交易所计划的沪深港通标的范围扩容为提升港股市场投资吸引力再进一步，叠加中国继续推进结构转型、新经济仍快速成长、中国大陆进一步推动金融与资本市场开放等，香港作为国际金融中心的地位将得到进一步巩固。3）两地市场投资渠道逐步打通，沪深港通产品不断丰富。受益于大陆居民资产更多配往金融资产的趋势，深港ETF等多样化产品进一步打通中国居民配置香港市场的渠道。将互联互通机制从二级市场延伸到一级市场（新股申购、再融资等）、从现货市场延伸到期货等衍生品市场都具有进一步探索的空间。

2020年11月27日，上交所与中证指数公司宣布首次将符合条件的科创板股票纳入上证180、上证380等A股规模指数，以提高指数的市场代表性。同日，港交所、深交所和上交所发布联合声明，为进一步完善互联互通机制，同意进一步扩大沪深港通标的。此次扩容共识的亮点集中在将科创板股票纳入沪深港通标的，以及将在港上市的未盈利生物科技公司（股份名称结尾有“B”字标识）纳入港股通标的。根据声明，沪深港交易下一步所将着手推进相关业务技术准备工作，预计于2021年初完成市场准备后将符合规则的公司纳入沪深港通股票投资范围。

根据中国证监会和香港证监会制定的规定，在中国内地市场，仅有A股获纳入沪港通以及深港通标的资格，而B股、债券、交易所买卖资金、证券等证券暂时均不包含在内；在香港市场，仅主板上市的证券获纳入沪深港通的资格，港交所创业板股票、Nasdaq实验计划下股票、交易所买卖基金、房地产投资信托基金、结构性产品和债券不包括在内。在图表1中，我们总结了沪深港通现行的标的纳入规则，其中此次新纳入的内容以粗体标记。

从互联互通投资机制来看，内地投资者可以通过沪港通和深港通南向购买香港上市证券，而香港投资者可委托香港经济商，经由港交所下联交所在上海或深圳设立的证券交易服务公司（SPV）向上交所或港交所进行申报，进而买卖港股通的标的证券。

► 沪港通：

• 沪股通合资格证券包括：上证180指数成分股、上证380指数成分股、A+H股公司A股，以及此次新纳入的科创板公司中属于上证180、上证380指数成分股或A+H股公司A股的股票。

• 港股通合资格证券包括：恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数成份股、同时同公司在港交所发行的 H 股，以及根据港交所《主板上市规则》第18A章节上市的生物科技公司的股票（股份名称结尾有“B”字标识的未盈利生物科技公司）中属于相关恒生综合指数成份股或沪深港交易所上市的A+H股上市公司的H股。

► 深港通：

• 深股通合资格证券包括：定期调整考察截止日前6个月A股日均市值不小于人民币60亿元的深证成份指数、深证中小创新指数的成份股和A+H上市公司在深交所上市的A股。

• 港股通合资格证券包括：恒生综合大型股指数和恒生综合中型股指数的成份股、定期调整考察截止日前十二个月港股平均月末市值不低于港币50亿元的恒生综合小型股指数的成份股和A+H股上市公司的H股，以及根据港交所《主板上市规则》第18A章节上市的生物科技公司的股票中属于相关恒生综合指数成份股或沪深港交易所上市的A+H股上市公司的H股。

值得注意的是，外国公司暂未被纳入互联互通机制。为进一步完善互联互通机制，恒生指数公司以及沪港通在2019年起已陆续将外国公司、合订证券，以及不同投票权架构公司(WVR)纳入恒指和互联互通机制。但沪深港交易所暂时均未同意将外国公司及合订证券纳入互联互通机制，因此例如普拉达（1913.HK）、新秀丽（1910.HK）以及L'OCCITANE（0973.HK）等恒生综合指数成分股暂时均非互联互通标的。

图表：沪深港通相关规则和机制

资料来源：上交所，深交所，港交所，中金公司研究部

上证指数

上证180指数、380指数每年进行两次定期调整。上证指数公司每半年会对上证180和上证380指数进行一次定期审核，分别在每年5月和9月进行。样本审查后的调整结果将会于每年6月和12月的第二个星期五的下一个交易日生效。根据上证指数公司发布的调整规则，我们预计上证180指数和上证380指数将在2021年6月14日和12月13日进行两次定期调整（即调整生效时间）。

此次于11月27日宣布的调整进一步放宽指数纳入标准，即首次将上市超过1年的科创板股票纳入上证180指数和上证380指数。根据中证指数公司和上交所发布的调整名单，在科创板上市的中微公司将调入上证180指数，同时6只科创板股票将被纳入上证360指数，分别是睿创微纳、杭可科技、澜起科技、安集科技、西部超导和海尔生物。上述调整将于2020年12月14日正式生效。

恒生综合指数

恒生综合指数每半年度进行一次定期调整，包括更新流通系数、比重上限系数及股数，以及按照季度检讨结果转换指数成份股。同时，在第一季度或第三季度上市并符合加入恒生综合大型股或中型股指数的选股条件，也会在6月和12月的季度指数调整日按照快速规则进行纳入。在恒生指数实施股份定期调整的当天，港股通标的也进行相应调整。

根据恒生指数公司的指数调整规则以及2020年调整计划，我们预计恒生综合指数两次调整计划将分别于2021年3月8日（即2020年12月调整结果）和2021年9月6日（即2021年6月调整结果）生效。此外，恒生系列指数将于2021年6月7日和12月6日进行季度调整，届时恒生综合指数预计也将有小幅变化，同样值得投资者关注。

图表：沪深港通相关指数审核及调整时间

资料来源：上交所，港交所。深交所，中证指数公司，万得资讯，中金公司研究部

图表：恒生综合指数预计2021年调整时间表

注：根据恒生综合指数调整规则预计；

资料来源：恒生指数公司，中金公司研究部

图表：上证180、380指数预计2021年调整时间表

注：根据上证指数调整规则预计；

资料来源：中证指数公司，中金公司研究部

根据此次沪深港通标的扩大共识，我们按照以下规则筛选出16家可能在2021年年初被率先纳入沪深港通的公司标的，其中北向A股上市公司9家，分别为中微公司、澜起科技、睿创微纳、西部超导、杭可科技、海尔生物、昊海生科、中国通号、安集科技；南向港股上市公司7家，分别为康希诺生物-B、启明医疗-B、康方生物-B、诺诚健华-B、沛嘉医疗、康宁杰瑞制药-B、亚盛医药-B。但需要注意的是，以上潜在纳入标的仅按当前披露规则筛选，最终合资格标的以两地监管机构批准的名单为准。

► 北向沪股通标的筛选条件：

• 科创板公司中属于上证180、上证380指数的科创板上市公司（计划于2020年12月14日正式纳入），及A+H股公司的A股；

• 但不包括上市少于1年的科创板股票（如复旦张江等上市未满一年）、未盈利的科创板股票（我们预计康诺西-U、君实生物-U、中芯国际-U等未盈利科创板股票近期调整不会纳入），以及被实施风险警示的股票（即ST、*ST股票）

► 南向港股通标的筛选条件：

• 根据港交所《主板上市规则》第18A章节上市的生物科技公司的股票（股份名称结尾有“B”字标识的未盈利生物科技公司）中属于相关恒生综合指数成份股以及沪深港交易所上市的A+H上市公司的H股；

• 不包括在港交所二次上市的公司（即股份名称结尾有“SB”字标识的二次上市且未盈利的生物科技公司，如再鼎医药-SB）。

图表：根据11月27日互联互通扩大共识筛选出符合纳入规则的沪股通标的

注：已剔除在限制名单中的公司；基于万得一期预期，数据截止至2020年12月4日。资料来源：上交所，中证指数公司，万得资讯，中金公司研究部

图表：根据11月27日互联互通扩大共识筛选出的符合纳入规则的港股通标的   

注：基于万得一期预期，数据截止至2020年12月4日。资料来源：港交所，万得资讯，中金公司研究部

沪深港通扩容是持续过程，两地新经济公司纳入规则有望进一步放宽。我们认为“新经济”已成为A股和港股长期的发展趋势。港交所行政总裁李小加日前曾指出，香港未来可能会成为全球最大的生物科技融资中心。虽然新经济板块在香港中资股中占比已接近60%，但目前港交所每年生物科技融资仅相当于纳斯达克的1/3，仍有较大提升空间。我们认为新经济和生物科技公司将是港交所在今后3-5年甚至5-10年间最具活力的市场主体。于此同时，A股市场新经济的占比达到48.3%，而随着科创板落地、创业板和主板改革不断深化，新经济板块的提升空间巨大。展望未来，我们期待互联互通将为“新经济”公司制定更加宽松灵活的纳入规则和交易机制，例如将暂未实现盈利的A股上市公司纳入沪深港标的范围，同时在香港上市的外国“新经济”公司也有望受益于市场开放政策，成为互联互通的参与者。

香港国际金融中心地位将得到进一步强化。近年港股上市规则修改变得更为包容，更多新经济公司选择赴港上市，同时沪深港通为港股市场提供了有力的资金支持。近期恒生系列指数编制更加具有包容性、恒生科技指数启动等等利好政策使今年南向交易资金流入规模已达5610亿人民币，创出历史高位。而此次沪深港通标的扩容，也将进一步利好香港市场。我们认为，未来中国继续推进结构转型、新经济仍将快速成长；“双循环”格局下，中国大陆进一步推动金融与资本市场开放；香港将继续持续受益于大陆新经济的发展及金融与资本市场开放，国际金融中心的地位将得到进一步巩固。

两地市场投资渠道逐步打通，沪深港通产品不断丰富。受益于大陆居民资产更多配置金融资产的趋势，深港ETF等多样化产品的落地进一步打通了中国居民配置香港市场的渠道。未来，我们相信将互联互通机制从二级市场延伸到一级市场（新股申购、再融资等市场业务）、从现货市场延伸到期货等衍生品市场都具有进一步探索的空间。除机构投资额参与香港市场投资外，我们预计未来在中国家庭资产配置长期多元化趋势推动下，大陆居民逐渐通过投资基金的方式投资于香港市场，逐渐成为香港市场的另一股力量。