“金融钱包”被砍?正通汽车(01728)复牌下跌21%

停牌一个多月之后，12月7日复牌后正通汽车(01728)便跌去21%，股价再次跌下1港元。

公告显示，其原因是正通汽车及其子公司东正金融(02718)收到银保监会通知，指控公司以不正当手段取得行政许可，其汽车贷款业务严重违反审慎经营的原则，决定撤销公司开业批复。东正金融日内最大跌幅也超过15个点。

智通财经APP观察到，早在9月份，市场上便传出东正金融的负面新闻，有关其汽车金融牌照问题。9月30日，正通汽车发布公告回应质疑称，东正是经银保监会批准设立的汽车金融公司，牌照不会受到影响，持续经营与业务也不会受到实质影响。

而这前后对比下来不免令人唏嘘。近几年汽车金融迅速发展的同时，各种问题也相伴而生，监管层面也逐渐趋紧。作为正通汽车子公司的东正金融，汽车贷款业务被叫停，对公司又有多大影响呢?

“三驾马车”失衡，东正贡献近半净利润?

正通汽车是国内乘用车经销和服务提供商之一，公司专注于豪华乘用车品牌， 在全国范围内拥有广泛的经销及服务网络。代理的豪华品牌包括宝马、捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、MINI 等。此外，公司还代理别克、雪佛兰、大众、日产等中高端汽车品牌。除传统的乘用车经销及售后服务以外，公司还大力拓展汽车金融业务，也即通过东正金融公司来进行。其业务构成分别新车销售、售后服务和汽车金融，可谓“三驾马车”。

再看这份公告主要透露了两件事，一是银保监会认为东正金融与本集团进行了不合规关联交易，违反审慎经营原则，决定撤销东正相关开业批复，汽车贷款业务被叫停，同时自决定之日起3个月内清退正通汽车在东正的权益。智通财经APP观察到，截至公告日，正通汽车持有东正金融全部已发行股份的71.04%，东正是正通的非全资拥有子公司，财务业绩并表。

二是东正金融在正通汽车的业绩中扮演了不可或缺的角色。截至2019年12月31日，东正总资产约占正通资产的20.59%，全年营收占正通的2.28%，但是除税前溢利约占正通汽车的44.69%，接近一半。具体到汽车贷款业务，截至2019年12月31日年度，来自东正的经销商汽车贷款业务利息收入约1.78亿元，占东正营收和本集团收入的22.26%和0.51%，东正的经销商汽车贷款业务经营溢利约5552万元，占东正和本集团经营溢利的10.68%和2.55%。

在正通汽车的三块业务中，新车销售的毛利率约在5%，而售后服务毛利率超过40%，汽车金融毛利率超过60%。这意味着，若正通汽车出售东正金融的权益之后，虽然营收规模影响不大，但是利润却面临大幅缩水。

“钱包”被砍的另一面，是正通汽车主业务新车销售逐渐低迷的现状。

业绩缩水，豪车难救

2018年以来，由于汽车保有量增加，市场饱和度上升，整体车市景气度下滑，作为汽车经销商的日子自然也不好过。

2019年，正通汽车年度营收351亿元，同比下滑6.19%，毛利润38亿元，同比下滑14.9%，公司拥有人应占溢利6.6亿元，同比下滑45.77%，近乎腰斩。

2020年上半年，受行业因素和公共卫生事件影响，正通汽车的业绩再度缩水。上半年营业收入92.4亿元，同比下降47%，毛利润12.3亿元，同比下降40%，公司拥有人应占亏损13.66亿元，多年以来首次出现净利润转亏。

而事实上，上半年虽然整体车市景气度仍然不高，但是整体上有所回暖，国内乘用车月度销量出现了同比正增长，而且，其中贡献度最大的是高端豪华车，这主要是因为豪华车潜在消费者对于价格敏感度较低，随着居民可支配收入的增长，豪华车的渗透率在上升。然而作为主打豪华车经销商的正通汽车营收却同比下降了47%。

具体而言，智通财经APP观察到，上半年正通汽车的来源于新车销售收入约67亿元，同比下降52.1%，占总营收73.1%。其中豪华及超豪华品牌汽车销售收入62.7亿元，同比下降50.9%，占新车销售收入比92.8%，而去年同期为90.5%。售后服务收入17.7亿元，同比下降27.3%。

从业务数据可以看出，正通汽车核心业务确实是豪华汽车销售，营收占比超过七成，且豪车新车销售占比仍在提升，但是在上半年豪车行业回暖的情况下，正通的豪车仍然没有将业绩拯救起来。

从毛利率可以看到，上半年集团毛利约12.3亿元，同比下降40%，毛利率13.3%，同比上升1.5个百分点。具体看，新车销售毛利2.8亿元，同比下降57.6%，毛利率4.1%，同比下降，其中豪车销售毛利2.53亿元，同比下降61.7%，毛利率从去年同期的5.2%大幅下降至4%。而售后服务贡献毛利润7.51亿元，同比下降33.4%，但是售后毛利率33.4%，同比依然下降3.9个百分点。

智通财经APP注意到，今年上半年虽然新车销售和售后服务的毛利率都出现下降，但是总体毛利率却上升，导致这一现象的原因是新车销售业务缩水，从去年的超过80%降至只有73.1%，从而使毛利润贡献更大的售后服务占比提升，而这一块业务毛利下降较小，因此出现了总体毛利率的“虚假繁荣”现象。

横向比较，同为汽车经销商的中升控股、永达汽车等毛利率在10%左右，虽然正通的毛利率相对较高，但是受益于豪车回暖，中升控股上半年的新车销售同比正向增长，整体业绩面好于正通。

净利润方面，从2017年开之后，整体呈现平稳缓慢下降的趋势，今年上半年由盈转亏，主要是因为期内有一笔高达14.65亿元的资产减值损失。财报显示，期内受到公共卫生事件影响，正通汽车有16家4s店位于湖北，且资产负债中有高达20亿商誉，考虑为未来业务风险，公司将商誉和无形资产减值9.16亿和5.45亿。

尽管如此，撇去资产减值，正通汽车上半年净利润也仅有1亿元，仅为去年同期的20%左右。另外截至6月30日，正通汽车仍然有约10亿商誉，对于未来净利润而言仍然存在一定隐患。

综合来看，正通汽车核心业务新车销售持续下滑，毛利率全面下降，即便是豪车业务也难拯救。而面临净利润贡献占比近半的东正金融业务受阻，正通汽车的净利润还将面临下行风险。

再看技术面，2018年以来，正通汽车的股价一路下行，长期看股价走势取决于基本面，也能侧面说明资本市场的态度。