纳指隔夜再创新高，华尔街解释股债市场的“离奇”景象

本文来自万得资讯。

随着辉瑞公司开始推出其卫生事件疫苗，美股三大指数隔夜收涨，纳斯达克指数和标普500指数纷纷创下历史新高，这提振了经济在不久的将来恢复的希望。

具体来看，隔夜道琼斯工业平均指数上涨104.09点，或0.4％，收报30,173.88。标普500上涨0.3%至3,702.25，这标志着标普500指数首次收于3,700以上，纳斯达克综合上涨0.5%至12,582.77。

值得注意的是，随着美股创下历史新高，隔夜债券收益率却不升反降，10年期美债收益率12月8日从开盘的0.928%跌至0.926%。美债收益率下跌意味着债券价格的上涨，表明在风险资产价格走高的同时，投资者仍未抛售作为传统避险资产的美债。

国际清算银行：美债不再是美股的反向对冲

传统观点认为，当股市低迷时，投资者会涌向美国国债避险。根据国际清算银行本周发布的一项研究，情况已不再如此。

作为其季度审查的一部分，国际清算银行研究了10年期美国国债收益率对标普500抛售的反应。在2000年代之前，当标准普尔500指数下跌1％时，基准政府债券的收益率往往会上升2个基点。2000年之后，由于在股市低迷时期收益率下降，国债确实成为对股市损失的有效对冲。

但国际清算银行发现，在过去的两年中，这种关系开始减弱。自2018年以来，十年期国债对标普500抛售的反应变得更加平淡，国际清算银行推测这可能是因为美联储的宽松空间有限。

双方关系渐渐“脱钩”的另一个因素，可能反映出市场交易主体的变动。由于银行在2008年金融危机后减少了对债券市场的介入，对冲基金和主要交易公司已基本取代了他们的位置——但它们的举动更具投机性，在需要流动性时不愿介入。

自2000年3月互联网泡沫达到最高点以来，股市的回报率与历史相比就差得多，扣除通胀因素后的年化回报率仅为4.9%。到2007年的高峰时，美股总共只上涨了16%，比通货膨胀还低。与此同时，美债收益率也大幅下降，10年期美债收益率从2000年的超过6%下降至2007年的4%。所有这些糟糕的表现都是因为泡沫破裂时估值下降，从2000年到2007年，远期市盈率下降了三分之一，尽管预期收益增长了68%，超过了过去13年。

这既是好消息，也是坏消息。如果收益像过去那样持续增长，股票的年回报率可能在3%到4%之间，这是多年来的平均水平。在美国财政部通胀保值债券(Treasury inflation-protected securities) 10年来的回报率都比通胀率低1个百分点的情况下，这应该被视为不俗的超额收益。

不过，3%到4%加上通货膨胀率并不能让今年涌入市场的美国散户兴奋起来，也不足以满足美国资金不足的养老金计划的需求，即使一切正常。

分析师认为，如果未来避免了金融危机和大流行病的双重灾难，股市的估值应该低于过去13年。因为在美联储的宽松政策下，美股已经对未来的经济复苏提前做出反应。换而言之，未来好几年的经济增长或已被提前定价。

（编辑：张金亮）