“芯片缺货”到底缺什么？利好什么？

本文转自微信公号“乐平科技视角”，作者：黄乐平

行业近况

“芯片缺货”成为最近几周科技行业的一个热门话题，特别是舜宇（02382）11月相机模组出货环比下滑19%，显示缺货已经开始影响消费电子的终端销售。通过产业链调研，我们认为目前缺货主要发生在以下产业链环节：1)高通（QCOM.US）/联发科生产的手机主芯片及电源管理芯片，2)加工单价较低的显示驱动芯片，以及3)中高端安防芯片。而部分投资人担忧的相机CIS(韦尔)、指纹识别(汇顶)等品类目前供给充分，不存在缺货问题。我们认为手机芯片缺货将导致小米等安卓品牌商放缓手机生产和模组采购进度，对手机品牌和零部件产业链出货量造成负面影响。安防芯片方面，由于海康、大华、宇视等头部企业前期备货较为充分，短期会导致行业集中度提升，小厂商离场。我们预期缺货情况会至少延续明年一季度，继续看好：1)成熟工艺涨价(华虹,01347)，2)小米克服供应链挑战提升全球份额;建议关注海思替代(晶晨(未覆盖)、星宸(未上市))。

评论

“华为事件”导致全球供应链处于混乱状态，手机主芯片出现明显缺货。我们认为“华为事件”对全球供应链造成以下两个重要影响。1)9月15日前华为集中拉货占用3Q全球代工厂大量产能，导致高通等主芯片供给在4Q出现明显不足。2)小米(01810)OV等安卓品牌客户为争夺明年的市场份额，加大芯片的采购，部分品牌过度锁定产能造成结构性缺货。此外，受8寸产能紧张影响，加工单价较低的显示驱动芯片很难获得足够产能，局部也出现缺货现象。

手机品牌采取高安全库存应对供给风险，缺货可能延续至1Q21。三季度需求端全球智能手机出货量虽较二季度虽有所回暖，但仍同比下滑5%。在需求并未完全恢复的情况下，我们看到手机厂商仍普遍在补充库存。我们认为这一方面是厂商选择采取高安全库存应对供给风险，一方面许多厂商提前发布新机，以求快速占据华为让出的市场份额。综上，我们认为在厂商积极拉货的情况下，手机主芯片和电源管理芯片的缺货状态可能将持续到1Q21，这也将对各品牌的供应链管理提出新的挑战。

海思受限加速安防行业集中度提高，利好星宸等“海思替代”企业。海思是视频安防行业主要芯片供应商，其图像处理/AI芯片全球市占率超过70%。最近我们的行业调研显示，海康、大华、宇视等大厂目前芯片供应相对稳定，一批中小安防企业以及出现芯片供应不足问题，未来如果问题长期化，会推动系统厂商选择新芯片供应商，利好星宸等初创企业。

估值与建议

我们暂维持所覆盖公司盈利预测及目标价不变。

风险

半导体行业需求端复苏不及预期。

图表1：手机芯片缺货沙盘推演

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表2: 华为三季度库存水平历史新高

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表3: 高通三季度库存提升(苹果基带的影响)

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表4: 高通三季度库存周转天数未见异常

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表5: 小米三季度库存周转天数下降到55天

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表6: 小米手机三季度需求旺盛

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表7: 全球手机市场三季度较二季度有所恢复

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表8: 舜宇手机相机模组出货量月环比/同比下滑19%/21%

资料来源：Wind，舜宇光学公告，中金公司研究部

图表9: 舜宇手机镜头出货量月环比/同比下滑19%/1%

资料来源：Wind，舜宇光学公告，中金公司研究部

图表10: 海康威视存货情况

资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司研究部

图表11: 大华股份存货情况

资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司研究部

图表12: 台积电月度营收情况

资料来源：台积电公告，中金公司研究部

图表13: 联电月度营收情况

资料来源：联电公告，中金公司研究部

图表14: 世界先进月度营收情况

资料来源：世界先进公告，中金公司研究部

图表15: 全球主要晶圆代工厂平均产能利用率情况

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表16: 世界先进 PMIC业务收入变化

资料来源：公司公告，中金公司研究部