东吴证券：2021年挖机有望开门红，看好国产龙头戴维斯双击的机会

2020年11月挖机销量32236台，同比+66.9%，高增长依然是主旋律。11月国内销量28833台，同比+68.1%；出口3403台，同比+57.8%，海外市场保持复苏态势。2020年1-11月合计销售296,075台，同比+37.4%，延续全年持续回升态势。其中国内265437台，同比+38.5%；出口30528台，同比+28.8%，在总销量中占比11.5%，与出口增速保持回升，Q4以来海外出口复苏强劲。

国内市场分吨位来看：11月小挖(0-18.5t)销量19,091台，同比+72.5%；中挖(18.5-28.5t)销量9,134台，同比+151.1%；大挖(>28.5t)销量4,011台，同比+63.4%。11月国内小挖/中挖/大挖销量占比分别59.2%/28.3%/12.4%，同比-4.80pct/+7.30pct/-1.60pct。伴随着大型基建及地产项目开工，Q2以来中大挖增速持续回升。

龙头厂商引领行业增长，份额持续提升。11月国产龙头挖机单月同比+113%，其中小/中/大挖分别同比+98%/194%/68%；单月市占率超33%再创新高，我们判断各位吨份额均有提升，中小挖较为显著；累计同比+47%，累计市占率27%。国产第二名单月同比+87%，累计市占率16%；海外龙头单月同比+16%，累计市占率10%。

12月核心零部件厂商挖机油缸排产同比大幅增长40%以上，排产量创年内新高，显示下游挖机需求旺盛持续，我们预计全年挖机销量有望达33万台，累计增速升至40%左右，2021年迎接开门红则是大概率事件。海外出口回暖、国四法规切换、地产基建投资稳定增长、小城镇及新农村建设等因素催化下，工程机械内在增长动力持续，我们预计2021年挖机行业销量有望实现正增长。未来几年工程机械行业波动估计维持正负5-10%，波动率将比上一轮要小很多，2024年后有望进入下一轮大的更新周期。

重点推荐【三一重工】：数字智能化+国际化持续带来业绩弹性，全球竞争力逐步体现带来估值溢价，看好公司戴维斯双击的机会。【中联重科(01157)】起重机+混凝土机龙头，预计未来三年业绩CAGR达26%，估值存在修复空间。【恒立液压】国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀全面放量，增长可期。

宏观经济下行风险；行业竞争加剧导致利润率下滑；全球贸易争端加剧。

表1：可比公司估值表

图1：2020年11月挖机销量32236台，同比+66.9%

图2：2020年1-11月挖机累计销量296075台，同比+37.4%

图3：2020年1-11月挖机累计出口30530台，同比+28.8%，出口占比11.5% 

图4：11月国内小/中/大挖销量占比59.2%/28.3%/12.4%（6月份协会小/中/大挖划分标准略有变动：小挖≤18.5t；大挖≥28.5t）

图5：2020年1-10月新开工面积累计同比-2.6%，持续回升

图6：2020年1-10月房地产投资完成额累计同比+6.3%，复苏超预期

图7：2020年1-10月累计基建投资增速同比+3.0%，持续复苏

图8：2020年1-11月全国各地发行新增专项债券4.03万亿元，同比+57.8%