天风证券:一起教育科技(YQ.US)校内+校外另辟蹊径,开启差异化竞争之路

作者: 天风证券 2020-12-14 08:11:25
天风证券给予一起教育科技10%的PS估值溢价即对应2021年11xPS,约合26.3美元/股。

本文来自微信号“天风研究”。

一起教育科技(YQ.US):中国领先的教育科技公司

成长迅速,差异化在线教育服务商。公司于2011年成立拥有“校内+课外”集成模式,其中校内课堂解决方案为7万多所K12学校教师、学生和家长提供数据驱动的教学、学习和评估产品。在课外提供在线K12大班课后辅导服务。在2020年上半年智能校内课堂产品的平均MAUs超过排名第二到五公司总和,覆盖了中国大约56%小学、60%初中和7%高中,为该市场领导者。

利用“校内+课外”集成模式,提供多种服务

校内:在2012年开始为K12学校构建智能校内课堂解决方案,提高校内学习效率。智能校内课堂解决方案产品组合包括备课、授课、家庭作业相关活动和学术评估。校内产品的核心功能对教师、学生和家长免费使用。

课外:2017年开始提供在线K12课后辅导课程,采用大班制、双师制的模式,为学生们提供和在校教育紧密结合课后学习课程。

用户数:截至2020/9/30,公司累计服务教师认证用户90多万,学生认证用户5430万,家长注册用户4520万。2020年1-9月学生校内申请量平均日活跃度680万,家长校内申请量平均月活跃度820万。2018、2019和2020年1-9月校内学生平均申请量分别达到1560万、1410万和1950万。

20Q3调后净亏8.71亿人民币,K12收入占比增长显著

一起教育2018-19年营收分别3.11亿人民币(下同)、4.06亿,2019年同比增30.75%,在线K12辅导业务超过其他教育业务,成为主要收入来源,20Q1-Q3营收8.08亿同比增277.56%。

2018-19年调后净亏损分别为5.33亿、8.71亿,20Q1-Q3调后净亏损8.49亿。截至2018-19年各年底以及20Q3现金及现金等价物分别为12.76亿元、6.89亿元及8.59亿元。

竞争优势夯筑护城河,打造一站式、交互式产品体验

庞大的用户和内容库+一站式解决方案。截至2020Q3,每个活跃教师用户平均每周布置超过8项作业,学生的平均日活跃用户量和月活跃用户量分别达到680万和1950万,每个活跃学生用户平均每周使用7次,家长平均月活跃用户量达到820万。

庞大的、专有的、本土化的内容库。内容包括书面和多媒体作业、学术评估、教学和学习材料,与每个学校的本土化课程以及考试目标相一致。

高转换成本的一站式解决方案。公司的用户创建了大量的关键任务数据,包括学术记录等,这增加了迁移到其他产品的转换成本。

“校内+课后”模式驱动在线K12课后辅导快速发展。在线课后辅导服务与“校内智能课堂”解决方案紧密结合,全面覆盖学生的k12学习需求。了解学生在学校的表现,提供个性化方法。加入本土化视角的k12学区课程设计。

成熟的教育品牌,占据较多小学市场份额。2020年9月,智能校内课堂解决方案的月活跃用户学生中有88.8%是小学生。

数据优势打造差异化产品、提高运营效率

在“校内+课外”综合模式下公司在广度、深度、关联性和连续性方面具有显著的数据优势。

盈利预测与估值

我们预计公司2020-22年收入分别为12.8亿、29亿、57亿,其中k12辅导收入分别为12亿、27亿以及54亿,其他教育服务收入分别为0.8亿、2亿以及3亿。我们对比港股美股目前相关K12教培公司估值,2020-21年板块平均PS分别为15x、10x。考虑到公司以下优势:

1.“校内+校外”模式新颖,在获客方面优势明显。从2012年起,开始为K12学校构建智能校内解决方案,累计为7万多所K12学校的教师、学生、家长服务,为17年开始公司提供K12课后辅导课程提供了充足的用户基础。

2.公司产品数据优势大,用户粘性强。公司累积了庞大的、专有的、本地化的内容库,包括书面、多媒体作业、学术评估、教学、学习材料等。内容库与考试目标一致,同时便于家长了解学生的在校表现。大量关键任务数据增加了用户迁移到其他产品的转换成本。

我们给予一起教育科技10%的PS估值溢价即对应2021年11xPS,对应目标市值约为319亿人民币,约为50亿美金,约合26.3美元/股。首次覆盖,给予买入评级。

风险提示:激烈的行业竞争或会削弱公司核心竞争力;国内业务可能会受新发及监管影响(编辑:mz)

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