港股打新丨汇森家居(02127)，中国最大的板式家居出口商，基石锁定48.3%

本文转自微信公众号“郭二侠鑫金融”。

汇森家居(02127)曾在2019年2月26日、2019年8月28日、2020年6月30日，三次递交上市申请，在最后一次递表即将失效前，终于通过港交所聆讯。

汇森家居为什么要重复提交招股书呢?

港交所对拟上市企业财务报表审核非常严格，一旦报表出现弄虚作假，或者说数据有问题，不能满足连续三到四年之内业绩正增长的话，是很难获得上市批准的。

一、招股信息

二、公司概况

汇森家居，成立于2005年，总部位于江西省龙南县。公司主要专注于以原始设计制造方式生产及销售板式家具，如电视柜、书架、书柜、书桌及咖啡桌等，约占公司总营收90%以上。

以出口额计，公司为2019年中国最大的板式家具出口商。根据报告，2019年汇森家居在板式家具出口市场占有约3.92%的市场份额，且领先地位十分显著。中国板式家具出口市场高度分散，第二名市场份额仅为0.88%，而第二至第五名合计市场份额也不过1.81%。

财务数据显示，2017年到2019年，汇森家居的营收分别是28.24亿元、33.27亿元和37.19亿元，复合年增长率约14.8%;同期经调整净利润分别达到约3.77亿元、5.34亿元及5.82亿元，复合年增长率约24.3%。

公司2020年上半年营收为16.31亿元，2020年上半年调整纯利约人民币2.41亿元。在制造业这样的盈利水平已经很高了。

板式家具和新业务的快速发展，离不开其在海外市场强大的销售商渠道。依托渠道优势，汇森家居的产品主要客户包括了海外大型连锁零售商和大型家具贸易商等大批长期稳定的客户群，其中典型代表是全球最大零售商——沃尔玛(WMT.US)。

汇森家居与沃尔玛建立稳定合作关系已达八年。过去三年间，汇森家居来自沃尔玛的收入从5.60亿提升至8.90亿元，复合年增长率约为26.1%。2019年，来自沃尔玛的收入占汇森家居总营收的23.9%。

在具体销售模式上，汇森是以批发形式直接或通过客户(家具贸易商)销往海外市场，大概覆盖了50多个国家和地区，但主要是以美国市场为核心，占到了70%左右的份额。

由于美国对板式家具的巨大需求，也造就了汇森家居的市场领先地位。2014-2019年，美国板式家具市场规模由203亿美元增长至250亿美元，市场容量巨大，且复合年增长率约为4.3%。

汇森家居拥有产品的设计及开发能力，但主要是贴牌生产，没有自己的品牌。

制造业存在一个微笑曲线，即研发端、销售端获得的利润是最多的，生产端利润点最低。没有自有品牌，赚的就是辛苦钱。另外，这个行业门槛不高，可替代性很强，发展前景完全受制于下游的品牌方。

公司此次IPO，引入7名基石投资者，都是赣州市及龙南县当地国资，说明当地政府非常认可公司的发展前景，合共认购总额约为6.21亿港元，以发售中间价计，占全球发售股份总数的48.3%，并设6个月禁售期。

保荐人中信建投(06066)，历史保荐项目中规中矩。此次的稳价操作人是帐薄管理人之一的软库中华，历史表现很差，这次怕是指望不上了。

三、综合点评

家居用品也是卫生事件受益股，宅在家里，肯定需要购买舒适的家具。国内家居行业订单普遍爆满，相关上市公司都走出了一段上涨行情。

比如做软家居的敏华控股(01999)，做智能办公用具的乐歌股份(300729.SZ)、生产各种座椅的恒林股份(603661.SH)，其中恒林股份市值最小只有55亿人民币，估值最低，动态市盈率13.84倍。相比之下汇森家居估值8.14倍，比较合理。

总体来说，传统制造业缺乏想象空间，以发行中间价计市值51.45亿港币，除基石锁定部分外，上市还有6.69亿流通盘，不大不小的盘子，也没有资本愿意炒作。

四、预估中签率

香港公开发售7500万股，每手2000股，合计37500手，在不启动回拨的情况下，甲乙组各获配18750手。

京东健康和泡泡玛特上市后大涨，带动了打新人热情，按5万人申购算，预计一手中签率20%，申购40手稳中一手。

打新乙头需要申购300万股1500手，有券商放10倍融资，敢打新乙组的投资人应该不多，预计中签会比较多。

五、本人操作计划

郭二侠计划用多账户现金摸几手，有效降低成本，提高资金利用率。

（编辑：李均柃）