港股打新 | 汇森家居（02127）基石占比近5成 板式家具出口NO.1

本文来自微信公众号：站在Ju人肩上A 

汇森家居（02127）

公司简介 2019年中国最大的板式家具出口商

发售股份数目 7.50亿股

国际配售股份数目 6.75亿股

香港发售股份数目 7,500万股

发售价 $1.57 - $1.86

市值 47.1亿元 - 55.8亿元

历史市盈率 6.96 - 8.25倍

保荐人 中信建投(国际)融资

一手入场费 3,757.49

基石投资者 有，48.3%

超额配售权 有，15%

招股日期 12/14-12/18上午

公布售股结果日期 12/28

股票开始买卖日期 12/29

结论： 申!

先讲结论在这里我们只会简单的亮明观点，没有模棱两可。只看结论或者不想看公司分析的到此就可以结束了。接下去不需要看!

NO.143 汇森家居（02127）

本年度第143支新股

汇森家居国际集团是中国家具产品制造商，主要专注於以原设计制造方式生产及销售板式家具。

根据弗若斯特沙利文报告报告，2019年，集团在中国的板式家具出口市场占有约3.92%的市场份额，为中国最大的板式家具出口商。2019年，中国前五大板式家具出口商的出口总额占中国板式家具出口总额约5.73%的市场份额，汇森家居的份额为第二名的近4.5倍。

集团的家具产品主要以批发形式直接或透过客户(为家具贸易商)销往美国市场(包括海外零售连锁店)。向美国销售家俱产品所产生的收益分别占上述往绩记期间总收益约72.4%、69.4%、71.8%及 70.5%。沃尔玛是集团家具产品的主要客户之一。

集团于中国江西省赣州市有五个自有生产设施，即汇森家具工厂、汇森明达工厂、汇明木业工厂、爱格森工厂及伟业健康工厂。汇森家具工厂、汇明木业工厂及汇森明达工厂於2019财年板式家具产品生产的面板总设计产能为1,558,145立方米。

一、财务简析

单位：人民币千元

财报显示：

2017~2019年度分别为28.24亿元、33.27亿元、37.19亿元，复合年增长率达到约14.8%;同期净利润分别达到约3.35亿元、3.85亿元和5.68亿元，复合年增长率约30.2%。

经调整利润2019年的约人民币5.82亿元，2020财年前六个月经调整纯利约人民币2.41亿元。经调整PE-TTM约为6.8~8.1倍。

业务模式

主营收入(按产品类别划分)

板式家具为公司的主要产品，于2017~2019年度及2020年前六个月分别占营收比约为99.9%、95.5%、93.7%及92.0%。

主营收入(按销售渠道划分)

公司的产品主要销往海外市场，包括海外零售连锁店直接销售(占比24.5%)或通过属于家具贸易商的客户销售(占比69.3%)，HK显然是公司做转口贸易的最大中转站，国内贸易商占比仅6.2%。

沃尔玛是公司第一大客户，于往绩期间，公司通过沃尔玛实现的销售收入占比分别达到约19.8%、22%、23.9%及24.1%。

主营收入(按地域划分)

公司每年度出口至全球约50多个国家和地区。其中，美国为公司最大的销售市场，2020年上半年，公司于美国的销售收入达到11.5亿元，占比70.5%。

行业概况及前景

据弗若斯特沙利文报告，中国板式家具和实木家具市场规模在2014年分别为2618亿元和1940亿元，随后板式家具市场规模以7.2%的复合年增长率增长至2019年的3710亿元，高于实木家具6.5%的复合年增长率。预计2020年至2024年板式家具市场规模将以4.8%的复合年增长率增长至3201亿元，增速仍将高于实木家具的3.3%。

中国的家具出口额由2014年的约933.78亿美元增至2019年的约995亿美元，复合年增长率约为1.3%，预计2020年至2024年将以3.2%的复合年增长率增长。中国家具产品于2019年出口至210多个国家及地区。2014年至2019年，美国为中国最大的家具出口国，出口额由2014年的约241.75亿美元增至2019年的约276.64亿美元。

公司作为中国最大的板式家具出口企业，继续领跑整个行业，享受行业发展优势。

募资用途

约57%用于产品研发和产能提升，约33.0%预期将用于建设爱格森工厂二期，约10.0%将用作一般补充营运资金及其他一般企业用途。

二、综合分析

1、基石投资者

公司已与基石投资者订立投资协议，认购总额约为6.21亿港元的股份，其中Capital Investment认购约7750万港元，赣州华顺认购4730港元，赣州发展集团认购7100港元，Lead Capital认购5430万港元，龙南建投认购1.18亿港元，南康城发集团认购2.23亿港元，Stellar Global认购2330万港元，占比约48.3%，以中间价计(假设超额配售权未获行使)。禁售期6个月。

2、早期投资者

2018年11月19日，Vantage Link(财务总监苏先生全资持有公司)作为扩大股东基数及挽留人才被公司授予1.875%股份，较发行价折让99%，设6个月禁售期。

3、中签率测算

公司总计发行37.5万手，公开发行3.75万手，甲乙分组后甲组有1.875万手，预计超购如果不足15倍，中签率约为10~15%;超购如15~50倍，中签率提升至20%左右。

4、保荐人过往业绩

保荐中信建投过往表现不像一家中资大行的风格，更像富强要么不发挥，要么就出日照港这种妖股。

5、同行表现

以出口北美家居为主，暂无同行。上周倒是有一家也以出口北美的小家电字母股Vesync，妖性十足!

小结：

①板式家具出口NO.1，主销北美及沃尔玛渠道;

②上半年卫生事件影响业绩略有下滑，下半年回升;

③基石占比近5成，地方政府力挺;

④早期投资人忽略;

⑤保荐人建投忽略;

公司中规中矩，线下销售，相较于上周招股的北美小家电Vesync半年1000%爆发增长而言，这公司再普通不过了。显然小家电更具炒作性，黑马成色更足，我们也中规中矩的给汇森一手!

（编辑：刘龙隆）