中信证券：电动两轮车加速集中，国内电踏车方兴未艾

本文转自微信公众号“中信证券研究”。

“新国标”落地不仅为行业带来超标车替换需求，生产门槛提高、消费心智成熟也催化尾部产能出清，行业格局将持续集中。国内电踏车市场目前仍未打开，但随着多项电助力自行车标准立项、产业链发力国内市场促进成本下降，国内电踏车市场预计将迎来突破。东南亚摩托车年销量近4000万，“油换电”加速背景下，RCEP的签订削减了向主要东南亚国家出口两轮车关税，利好国内摩托车及电摩生产企业出口。

▍头部公司增速显著高于整体，行业格局加速集中。

2020年1-9月国内电动车累计产量同比增长27.3%：一方面“新国标”政策刺激部分地区超标车换购、卫生事件及共享电单车等新需求拉动了总量提升;另一方面生产企业门槛提高，也促进了品牌认知度的提升、使得行业加速集中，我们预计2020年CR3将超过50%。伴随行业总量提升和大量尾部公司产能的出清，我们预计头部企业将在未来3年内继续高速增长。

▍电踏车行业标准逐步成型，有望推进国内市场扩张。

电踏车以其绿色环保、安全便捷、兼具运动健身功能的特点风靡海外市场。欧洲电踏车销量在2009-2019年间的复合增长率达到23.3%， 我们预计2020年将达到450万辆规模。相较而言，电踏车在国内的发展由于价格过高等因素而不够理想。然而，随着国内电踏车供应链的成熟化和行业内标准的逐渐健全，电踏车有望在需求驱动下迎来良好的发展。另外，考虑到电动两轮车行业的政策敏感性较高，预计电踏车在国内将率先通过共享的2B模式推广以适应政策要求并降低采购成本，在标准明确后再逐步向2C端渗透。

▍RCEP打开东南亚市场，利好摩托及电摩企业出口。

东南亚摩托车市场的渗透率极高，摩托车保有量前三的印尼、越南和泰国分别保有约6000、4500、3000万辆，2019年三国摩托车销量达649、326、172万辆。根据11月15日签订的“区域全面经济伙伴关系协定”(RCEP)，印尼和越南将调低中国出口两轮车关税。向印尼出口摩托车关税部分将于明年降至零税率，部分将在15年内匀速降至零税率;向越南出口摩托车的关税大部分将在20年内匀速降至零税率。我们预计关税降低将促进国内摩托及电摩生产企业响应东南亚市场巨大需求，利好相关企业出口市场。

▍风险因素：

海外卫生事件严重恶化;海外贸易政策不稳定;主要市场需求大幅下滑。

▍投资策略：

电动两轮车行业正面临需求扩容、格局快速优化，龙头企业凭借丰富产品线、渠道精度、品牌口碑加速占领市场，重点推荐电动两轮车龙头雅迪控股(01585)、高端电动两轮车开拓者小牛电动(NIU.US)、享受电动两轮车增量业绩弹性的电机供应商八方股份;关注春风动力、钱江摩托、九号公司、新日股份。

(编辑：李均柃)