海通国际：11月利比亚复产带动OPEC原油产量提升，下调2021年原油需求预期

本文转自微信公众号“海通国际研究部 HAI”。

核心结论：11月OPEC产量环比增长71万桶/天，减产执行率104%，维持较高减产执行率。受全球新增卫生事件影响，OPEC下调2020-2021年全球原油需求增速预期(分别下调2万桶/天、35万桶/天)。在产油国维持减产、全球卫生事件等因素影响下，我们预计2021年油价波动区间40-60美元/桶。

油价：11月国际油价震荡上行。2020年11月，全球疫苗研发取得进展，叠加OPEC+会议延缓增产预期，国际油价震荡上行，布伦特原油现货月度均价为42.80美元/桶，环比上升2.49美元/桶(6.17%)。

8月起OPEC+减产协议进入第二阶段。 OPEC+达成减产协议。减产协议以2018年10月产量为基准(沙特、俄罗斯以1100万桶/天为基准)，减产分三阶段：(1)2020年5-7月减产970万桶/天;(2)2020年8月-2020年12月，减产770万桶/天;(3)2021年1月-2022年4月，减产580万桶/天。

OPEC产量：11月产量环比增长71万桶/天;减产执行率104%，环比持平。根据OPEC 12月月报中二手数据源显示，2020年11月，OPEC原油总产量2511万桶/天，环比增长71万桶/天。OPEC原油产量增长主要由于减产豁免国利比亚经济复苏，原油产量回升，11月利比亚原油产量环比增长66万桶/天。但OPEC减产国仍维持较高的减产执行率，根据我们测算，OPEC减产国 11月减产执行率104%，环比基本持平。

非OPEC产量：预计2020年产量下降250万桶/天。OPEC 12月月报预计2020年非OPEC国家原油产量(含凝析油)下降250万桶/天。其中，俄罗斯、美国、加拿大分别预计减少105万桶/天、77万桶/天、30万桶/天;增量部分主要来自挪威(+26万桶/天)、巴西(+17万桶/天)、中国(+11万桶/天)、圭亚那(+7万桶/天)。

全球原油需求：2021年原油需求增速预期下调35万桶/天。OPEC 12月月报下调2020年原油需求增速预期。OPEC 12月月报预计2020年全球经济增速-4.2%，较上月预期下调0.1%。预计2020年全球原油需求同比下降977万桶/天，较上月预期下调2万桶/天;其中，预计2Q20-4Q20全球原油需求分别同比下降1599万桶/天、937万桶/天、732万桶/天。预计2021年全球原油需求同比增长590万桶/天，较上月下调35万桶/天。

库存：10月OECD原油库存环比-2150万桶，石油产品库存环比-2480万桶。10月OECD石油商业库存31.45亿桶，同比+2.53亿桶，环比-4630万桶，较五年均值高出2.00亿桶。

其中，原油库存15.28亿桶，同比+0.77亿桶，环比-2150万桶，高于五年均值4820万桶;石油产品库存16.18亿桶，同比+1.75亿桶，环比-2480万桶，高于五年平均值1.52亿桶。

投资建议。在产油国维持减产、全球卫生事件等因素影响下，我们预计2021年油价波动区间40-60美元/桶。

11月以来随着全球疫苗研发不断取得进展，原油需求端有望改善，建议关注油价回升的投资机会：(1)民营炼化板块。炼化一体化项目受益于油价上行，盈利将进一步提升;原有聚酯业务受益于下游纺织服装需求回暖拉动及原油价格上涨推动，盈利也有望逐步恢复。(2)油服板块。油价上涨，油服公司具有较好的业绩弹性。

风险提示：原油价格回落，石化产品需求不及预期，产油国产量变化等。

(编辑：李均柃)