中信证券：关注明年美联储的扩表节奏

本文转自微信公众号“中信证券研究”。

美联储12月会议维持基准利率和QE购买量不变，但在前瞻指引上有所放松，我们预计明年美联储仍将持续扩表1-1.5万亿美元，政策边际收紧最早可能出现在2022年初。明年全球经济“共振复苏”和政策“不退出”有望推动美元趋势走弱。

▍美联储12月会议维持基准利率和QE购买量不变，但在前瞻指引上有所放松。

利率方面，本次会议FOMC维持联邦基金目标利率在0-0.25%不变，点阵图预测显示美联储将维持利率在当前水平直至2023年，符合市场预期。资产购买方面，会议维持QE购买量至少1200亿美元/月不变，但在前瞻指引上有所放松，会后美元从日内高点回落近50点，美股反弹。

▍具体来看，在前瞻指引上的放松主要体现在两方面：

1)在会后的纪要中明确修改QE指引：对QE的指引从“在未来数月维持当前购债力度(over coming moths)”改为“继续购债直到目标取得实质性进展(substantial further progress)”。鲍威尔也强调之前的“未来数月”目标是暂时的，修改为“实质性进展”的指引反映了美联储将QE视为更为长期的支持经济工具，未来将视通胀与就业的变化而调整。

2)如有必要，美联储将扩大购债计划并调整购债期限。在新闻发布会上，鲍威尔肯定了QE及其前瞻指引对经济支持的作用，再次强调如有必要，美联储将扩大资产购买计划以进一步支持经济，表示美联储有能力购买更多债券，或购买长期债券，并可能就此采取行动。发布会上的这一表态意味着美联储将视经济情况灵活增加QE规模，且不排除未来采取“扭曲操作”以进一步压低长端国债利率。

▍此外，美联储也上调了今明两年的经济增速预测：

美联储预计2020年实际GDP同比增速为-2.4%(9月预测为-3.7%)，同时小幅上调了2021年增速预测至4.2%。失业率预测相比9月有所下调，预计2020-2021年分别为6.7%和5.0%。通胀的预测变化不大。

▍预计明年美联储仍将持续扩表1-1.5万亿美元。

今年以来，美联储累计扩表3万亿美元，其中通过QE购买国债和MBS占比近90%，其余为一些信贷和流动性支持工具。展望明年，金融市场的稳定意味着使用紧急信贷和流动性支持工具的必要性明显下降，明年可能会优先退出;

但考虑到对收益率的控制以及对经济的支持，QE在明年大概率不会退出。按照美联储最新的前瞻指引，明年仍会维持1200亿美元/每月的QE购买节奏，并根据经济恢复情况灵活调整购买量。因此我们预计明年美联储扩表规模在1-1.5万亿美元。

▍货币政策的边际收紧最早可能出现在2022年初。

按照目前美联储点阵图显示，美联储在2023年之前都不会考虑加息;而美联储加息之前往往会提前减少每月QE的购买规模，即所谓的Tapering。参考上一轮美联储的政策退出路径，相比于首次加息的时点，减少月度的QE规模一般会提前2年左右。所以目前相对合理的政策收紧预期最早可能出现在2022年初，明年大概率会继续保持宽松。

▍明年美元指数趋势走弱的概率较大。

随着疫苗广泛有效的普及应用，明年全球经济将由不均衡复苏走向“共振”复苏。同时美联储大概率将维持相对欧日央行更宽松的货币政策，拜登上台之后的“财政货币化”趋势有望进一步强化。预计美元指数2021年中期下行至88左右。

(编辑：李均柃)