中期财报后HONMA本间高尔夫(06858)股价劲升24%，有望实力演绎“深蹲起跳”

自国内疫情平稳以来，港股体育用品板块可谓炙手可热，李宁、安踏等公司广受追捧，股价和估值均攀升至历史高点。而另一家细分赛道深耕多年的知名高端高尔夫品牌HONMA本间高尔夫(06858)自11月27日发布中期财报之后股价劲升，截至12月18日收市报4.81港元，较11月27日收市后升24%，较今年5月的低点3港元已累涨近6成。

和大部分消费公司一样，公司半年报显示HONMA上半年尤其是第一季度经营亦受疫情打击，但在亚洲多地疫情平稳、高尔夫运动在疫情期间快速复苏的外部环境下，品牌在中国、韩国、东南亚等主要亚洲市场销售分别增长52%、17%和31%，毛利率提升1.5个百分点，EBITDA逆势提升142%，中期派息每股1.5日元，表现颇为亮眼。

成立于1959年的HONMA六十年如一日专注研发和生产高端专业的高尔夫球杆和配套用品，顶级工艺的代名词，也是高尔夫行业中唯一一家拥有自主研发生产能力和自营零售店铺的垂直整合企业。自2016年在港交所主板上市以来，HONMA持续在多个市场和产品品类落力推进成长战略，此次中期财报已初现成效。

随着疫情后人们的健康意识增强，包括高尔夫在内的户外运动受到民众的青睐，待疫情最终在全球得到控制之后，相信公司表现将令人期待。和欧美同业高尔夫上市公司估值相比，HONMA目前有很大的价值成长空间，值得投资者的关注。

各地销售与当地疫情管控密切相关，下半年有望受惠于全球高尔夫运动复苏

智通财经APP了解到，HONMA在2021上半年财年的经营业绩在一定程度上受到了公共卫生事件的影响，但依然实现难得的逆势增长。截至2020年9月30日止前6个月，公司录得营收90.53亿日元，同比略有下滑。但毛利率却上升至51.2%，同比增长1.5个百分点，期间的EBITDA约为4.42亿日元，同比增长约142%。

按照地区划分的收入来看，上半年公司各主要市场销售情况和当地疫情管控情况密切相关。中国及韩国疫情平稳，在销售收入增长方面领先。其中，按固定汇率计算，来自中国的营收为23.53亿日元，同比增长48.5%，增速远超仅18.8%的比音勒芬(002832.SZ)。在韩国的收入连续第七年录得双位数增长，2021财年中期营收为31.15亿日元，同比增长16.9%，亦高于Titleist母公司Acushnet Holdings Corp(GOLF.US) 9.65%的增速。日本以及欧美疫情于上半年则多有反复，销售收入分别下跌60%、19%和37%。

进入第三季度，智通财经APP联系HONMA投关负责人了解到，三季度公司中韩业务延续了上半年的强劲增长趋势;日本已展现复苏势头，二季度下旬起已逐步恢复到去年同期的销售水平，若疫情没有重大反复导致经济活动受扰，日本全年销售有望恢复到去年同期的7至8成;欧美疫情影响则不甚明朗，近期看到确诊案例数显著上升，但多国政府宣布批准疫苗，可谓喜忧参半。尽管如此，公司财报显示中日韩三地的销售收入占公司总销售收入的近81%，欧美对全局影响较为有限，因此下半年公司整体表现还是有所期待的。

事实上，即使在疫情期间，亚洲、美国及欧洲大多数高尔夫球场已在社交距离规定下重新开放，数据显示HONMA所在主要各市场的新增打球人数和打球回合数均有同比增加。身处上海的公司投关负责人介绍，中国内地今年以来球场和练习场预订十分紧俏，而多家外媒也报道了欧美的高尔夫球场经历了关闭重开后的剧烈复苏，美国领先的高尔夫市场数据公司Golf Datatech报告显示10月全美打球回数同比增长超30%，为20年来最高增幅。

疫情之下，民众健康意识增强，对户外运动热情大增，而对欧美民众而言，高尔夫还是满足社交距离规定的同时维系社交需求的最佳选择之一。智通财经APP注意到，自11月以来，受到积极的市场数据报告和疫苗问世的新闻推动，在纽交所上市的两家高尔夫公司Callaway和Acushnet股价亦呈现强劲上升态势。

多家高尔夫产品上游代工企业近来亦报告了营收同比增长，订单量和产能利用率激增，从一个侧面表明各大高尔夫品牌对疫情后的产业态势非常有信心，正在积极备货迎接全面复苏。 届时HONMA也有望受惠于有利的外部环境。

持续推进球杆产品组合优化，看好高尔夫球和服饰业务中期增长潜力

从产品结构上来看，目前HONMA高尔夫球杆的销售收入占比达到77.8%。智通财经APP从公司处了解到，上市之后HONMA持续进行产品组合优化，主要有两大目标：一来球杆方面聚焦超高端和高端性能两大区间，三条产品线并驾齐驱;二来加快布局非球杆业务，针对高尔夫球和服饰的产品研发和渠道拓张双管齐下。

目前看来，两大发展战略已能够逐渐看到成效。

球杆方面，2020上半财年，即使在疫情下，公司的超高端球杆BERES家族的销售收入逆势增长18.6%，占到球杆总收入的58.4%，再次证明HONMA的强大品牌价值以及竞争优势同业难以企及，具有穿越周期抵御外部风险的能力，在当下动荡难测的经济环境下十分可贵。

HONMA上市后重点发展高端性能型TourWorld球杆家族目标人群是专业球手及热忱型高尔夫爱好者，也是日美欧等高尔夫成熟市场消费人群的中坚力量。下设有两个球杆系列，TR针对专业和单差点球手，分别于今年1月和8月推出了TR20和TR21两款高性能球杆产品，受到欧美专业高尔夫评测的高度赞誉;去年9月公司首次推出了针对寻求球技提升的双差点球手的XP-1系列，今年在中国表现不俗。由于不可控的疫情影响，TourWorld的新产品发布和销售计划受到延滞，销售表现不如预期，疫情影响全面消除之后的表现将令人拭目以待。

而非球杆业务如高尔夫球和服装业务亦正着力成为公司新的增长点。智通财经APP留意到，HONMA高尔夫球的高速增长已持续多年，根据上市后的财报披露，高尔夫球销售收入5年复合增长率超50%，产品研发的投入增加，并专设销售团队进行渠道开拓。2021财年中期，HONMA服装业务的毛利为348.9百万日元，同比增加108.5%，毛利率69.6%，高于从事高尔夫服饰比音勒芬毛利率的67%。据了解，服饰毛利的显著提升主要得益于供应商网络的优化和价格管理的提升。

公司自2018年1月起与日本伊藤忠商社建立战略合作，携手重塑HONMA于亚洲市场的服饰业务。经过3年的摸索和产品迭代，公司目前拥有3条不同功能的产品线，满足消费者在球场内外的着装需求，并在中日韩三地先后建立了在地服饰销售团队，今年更逆势在韩国新设了11家服装门店。据公司介绍，HONMA的中期目标是提升非球杆收入占比从目前的23%提升至40%

配合服饰和配件的消费习惯，公司自2018年起便积极部署电商销售渠道，并加强社交媒体运营和线上品牌营销，目前在中国、日本和美国均有自营电商或入驻主要电商平台。疫情期间，受惠于“居家令”下民众消费习惯改变，线上消费进一步渗透，根据此次中期报告披露，公司电商总收入较上年同期增长79%，中国最主要的电商渠道天猫和京东销售收入为去年同期的4倍，日本电商收入亦翻倍。

在线下方面，由于公司持续优化在日本、中国及韩国的自营零售业务，单店销售额有所增加，尤其是二季度的销售增长大部分抵消了一季度店铺关闭的影响，使得上半年整体的自营门店销售收入与去年同期相若。

中国高尔夫普及率提升，关注度有望进一步提升

在中国，高尔夫正在逐渐颠覆过去“贵族运动”的称号，这项运动开始回归体育本身，普及率可见提高。2016年国家体育总局在《竞技体育“十三五”规划》中将高尔夫运动列入了竞技体育范围。同年，在国务院《关于加快发展健身休闲产业的指导意见》中提出推动高尔夫等运动项目健康发展，培育相关专业培训市场。

受到政策的推动，中国高球协会在《高尔夫球运动发展“十三五”规划》征求意见稿中提出，希望推动高尔夫运动大众化工作的全面开展，实现高尔夫球参与人数达到3000万人，青少年要占到大多数。

当前，我国的高尔夫行业与成熟高尔夫市场仍存在较大差距，但随着高尔夫健康、阳光的运动特性得到普及，学球人数尤其是青少年参与者正在逐年增加，向着高球协会的目标发展。据中国高尔夫协会数据显示，截止2020年10月31日，协会在全国共举办了“青少年高尔夫运动技能等级测评”392期，参加测评的青少年提升至8322人。测评地点更是覆盖了全国六大区，24个城市。可以肯定的是，关于中国高尔夫市场的成长故事才刚刚开始。

基于中国市场的发展，HONMA在今年上半年中国市场的业务强劲增长，在突发的公共卫生事件中逆市取得不俗业绩，已充分彰显行业龙头本色。公司持续发力于品牌、产品、渠道方面的投入，将较快进入高质量发展阶段。随着高尔夫运动的普及，高尔夫运动市场规模也将稳健增长，作为龙头企业的HONMA，无疑将成为首批分享红利的企业。趁着行业发展的东风，内外兼修的HONMA有望以稳定增长的业绩、更宽广的价值成长空间以及高分红率，为长期支持公司发展的投资者带来丰厚的资本回报。