中信证券：物管行业还有多少新增股票供给？

本文来自微信公众号“中信证券研究”。

品牌壁垒是公司价值的关键决定因素。我们认为，公司之间的竞争，是在规模、效率、服务品质等多个维度的竞争，而这种竞争，最终将会成为品牌的护城河，表现为公司单盘持续盈利潜力和不依赖于资金的第三方项目拓展能力。我们看好在不同细分领域具备品牌优势的公司，推荐华润万象生活(01209)，保利物业(06049)，绿城服务(02869)，新大正，永升生活服务和招商积余。

2020年，增量股票供给大年。

2020年(截至12月21日)物业管理板块IPO总额542亿港元，再融资总额148亿港元(不含转债)，总融资规模达到690亿港元，且主要集中在四季度。超量新股发行和再融资，分流了市场的资金，也加剧了物业管理行业沦为地产开发公司去杠杆工具的担心。我们认为，2020年三季度开始至今的调整，主因就是板块集中股权融资。

2021年上半年股权融资规模预计将明显下降。

IPO方面，排名前10的大物业管理公司中，虽然仍有少数尚未上市(如万物云，龙湖智慧服务等)，但未上市大公司均未有披露上市计划。至少在未来半年，市场没有大物业管理公司的IPO供给。再融资方面，考虑到各公司前一次股权融资的时间，股价距离历史最高价的折让，距离上一次股权融资的溢价等因素，只有极少数公司或在短期可能触发股权再融资。

物业管理行业整体不会成为开发企业满足三道红线要求的工具，不必担心企业纷纷掀起融资锦标赛。

不少公司(如绿城服务，碧桂园服务)根本不是开发企业的子公司，股本扩张不会带来开发平台杠杆率下降;另外一些公司虽然是开发企业子公司(如保利物业，华润万象生活)，但其母公司本身满足了三道红线要求，不会成为去杠杆的工具。更重要的是，绝大多数公司(在开发平台层面)意识到了物业管理行业的广阔前景，将优秀人员，资源，管理层注意力等悉数支持物业管理公司，为了开发平台的小利而牺牲物管公司长期信用，挪用物业管理公司资金去拿地，本身既不合规，也是不符合大多数物业管理公司大股东利益。

风险提示：

融资可行性仍需要企业持续成长来证明，我们相信，一些中小物业管理公司的确没有估值持续上行空间。

品牌壁垒是公司价值的关键决定因素。

我们认为，公司之间的竞争，是在规模、效率、服务品质等多个维度的竞争，而这种竞争，最终将会成为品牌的护城河，表现为公司单盘持续盈利潜力和不依赖于资金的第三方项目拓展能力。我们看好在不同细分领域具备品牌优势的公司，推荐华润万象生活，保利物业，绿城服务，新大正，永升生活服务和招商积余。

（编辑：玉景）