新股前瞻丨兆科眼科：管线丰富，奈何资质平庸

分拆子公司上市显然已是司空见惯，越来越多的上市公司喜欢这一资本举动。就医药企业来说，前有泰格医药(03347)分拆方达控股(01521)，后有微创医疗(00853)分拆微创心通，而今李氏大药厂(00950)也欲将子公司兆科眼科分拆上市。

智通财经APP获悉，李氏大药厂旗下的兆科眼科于12月18日正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，高盛与杰弗瑞担任联席保荐人。

据招股书显示，在上市前，兆科眼科进行了2轮融资，募集金额合计1.95亿美元，B轮融资结束后，公司估值预计达到4.7亿美元。除此之外，高瓴、TPG、正心谷资本、奥博资本、爱尔眼科以及方源资本均为公司的基石股东。

强大的基石股东阵营也让兆科眼科更加引人注目，那么兆科眼科质地到底如何呢?

为上市年内引进多款产品

智通财经APP获悉，兆科眼科为一家眼科制药公司，致力于疗法的发现、开发及商业化。目前公司已建立起包含23种候选药物的眼科药物管线，包括11种创新药物和12种仿制药，涵盖影响眼前节及眼后节的多数主要眼科疾病及症状。

从表面上看，公司产品众多，但到目前为止公司并没有商业化收入，2018年、2019年以及2020年9月，公司分别亏损3688.1万元人民币(单位下同)、1.22亿元以及5.75亿元。

除了尚未有商业化收入以外，公司很多产品也经不起深究。创新药方面多为引进产品，自研创新药虽然有三款，但是有两款都还在临床前。引进的产品中，有4款还是今年才引进的。

创新药方面，目前在研的11款创新药中，仅三款是兆科眼科自研产品：环孢素A眼凝胶、环孢素A/瑞巴派特眼凝胶以及ZK002，其他均为引进产品。而且在自研的三款产品中，仅环孢素A眼凝胶处于三期临床，预计2022年上半年可以提交新药申请;其他两款产品都处于临床前，预计2025年以后才能进行新药申请。

其他引进的创新药中，公司一共引进了6家公司的8款创新药产品，其中有四款创新药是今年才引进的。

2020年7月，兆科眼科与IACTA订立许可协议，就IC-265和IC-270在大中华区及若干东南亚国家(包括文莱、缅甸、柬埔寨、东帝汶、印度尼西亚、老挝、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国及越南)的若干专利及专有技术。

2020年10月，公司与Nevakar订立许可协议，就NVK-002以独家许可在大中华区、韩国及东南亚若干国家进行开发、制造、注册、进口及商业化。

2020年12月15日，公司与PanOptica就PAN-90806在大中华区、韩国及若干其他东南亚国家签订立独家许可协议。

仅仅下半年中的半年时间，兆科眼科就引进了四款产品，不免让人怀疑公司是否为了上市，而增设的产品线，所以才在如此短的时间内引进多款产品。尽管这些引进的产品有可能不需要做一期或者二期临床，但是存在较大不确定性。

再看仿制药，目前公司已经有四款产品已经提交了简化新药申请，都预计2022年上半年可以获批。这些仿制药可以为公司带来部分现金流，也可以用于培训商业化团队，但是在目前的医保政策下，仿制药很难获得更多超额收益。

拳头产品竞争激烈，商业化团队弱

从公司的产品管线来看，兆科眼科的拳头产品为环孢素A眼凝胶，为干眼病用药。干眼症发病原因比较复杂，与生活工作环境、长期使用某些药物和化妆品(比如隐形银镜和美瞳)等都有关系，上班族长期盯着屏幕也是诱发干眼症的重要因素。

根据同仁眼科基金会的数据汇总，美国的流行病学调查在48岁以上的人群中，有14.4%患有干眼。加拿大的13517例问卷调查结果显示，28.7%的人群有眼干症状。日本筛查了2127例正常人群，发现有17%患有干眼。印度流行病学调查表明，在30～40岁人群中，有超过20%的人患有干眼;而在70岁以上的人群中，干眼的患病率则高达36.1%。在台湾地区65岁以上的人群中，有33.7%患有干眼。根据我国的患病率及流行病学数据(21-30%患病率)，我国干眼症患者基数庞大，有2-3亿患者人群。

此外，2019年中重度干眼病的患病率为7710万，且预期患病人数将随着人口老龄化、环境污染恶化、自身免疫性疾病增多、佩戴隐形眼镜及使用电子屏幕时间延长等继续增长。预期中国中重度干眼病的患病率将增加至2024年的8570万，并将进一步增加至2030年的9370万。

就销售收入而言，中国中重度干眼病药物市场于2015年至2019年维持稳定。随着创新干眼病相关免疫调节药物上市、患者的意识提升以及诊断率及治愈率上升，预期中国中重度干眼病药物市场将由2024年的3亿美元增加至2030年的16亿美元，复合年增长率为34.1%。

如此大的市场，相关医药巨头也早已纷纷将眼光瞄准中国干眼用药市场，国内竞争相当激烈。

目前国内在研药物以fast follow和Me-too为主，授权交易火热。招股书显示，目前国内兴齐眼药(300573.SZ)的0.05%环孢素A今年6月份已经上市。后续跟随者除了兆科眼科外，还有和铂医药、恒瑞医药、未名医药等在内的6家企业。

虽然兆科眼科通过剂型上的改变，通过新药途径申请上市，但是还是需要与其他“仿制药”同台竞争，况且兆科眼科的进度并不快。根据李氏大药厂三季报显示，兆科眼科十一月底才有望招募患者，因此兆科眼科也估计，2022年上半年此产品才有望进行新药申请。

尽管干眼潜在患者人群巨大，但治疗渗透率低、处方药应用少，人工泪液在一段时间内很可能仍是一线疗法，因此处方药研发能否获得成功，除了临床疗效显著外，上市速度和销售能力是非常重要的因素。综上来看，论上市速度，兆科眼科并不占优势。而通过招股书来看，其销售能力也非常一般。

销售方面，兆科眼科2021年目标销售团队达到50人，2022年达到100人，未来五年达到200至300人。相比之下，最直接的竞争对手兴齐眼药在四月份调研中表示，已经拥有400名以上销售人员，并且在处方药外流的大背景下，兴齐眼药还组建了OTC事业部;恒瑞医药的销售全行业领先，相比之下兆科眼科的销售竞争力并不强。

除了拳头产品外，其余产品基本上也都存在行业空间相对较大，但竞争相对激烈的情况，并且兆科眼科在研发进度上没有半点占优。

综合来看，虽然眼科是极好的赛道，但目前竞争也基本上已经白炽化，要想在这个领域中占优，要么上市进度快，要么销售能力强，而从现有的资料来看，兆科眼科在上述两点中并不占优，至于母公司李氏大药厂能否提供销售支持尚待观察。