美股新股解读|小众的库客音乐：“破圈”有点难，“不破圈”更难了

提起库客音乐，大家恐怕都没有什么印象。毕竟相比网易云音乐、QQ音乐、酷狗等知名音乐APP,它真得算小众的再也不能小众了，换言之，这一音乐APP只能在特定的圈子里才能被人“熟知”。

为何会出现这种情况呢?

究其原因，主要还是因为它所处的赛道。智通财经APP观察到，成立于2006年的库客音乐，是一家非流行音乐版权运营商和版权分销平台，专注于古典音乐版权运营与智能音乐教育，主要业务包括版权授权与订阅、智能音乐教育服务、现场表演(古典音乐活动)等，这也就是说，库客音乐所提供的业务主要是与古典音乐相关的。

要知道，在流行音乐日益火爆的今天，古典音乐的受众实际上是非常“窄”的——部分古典音乐“发烧友”，以及学习古典音乐的学生。因此，也就不难理解库客音乐淹没在众多音乐APP中,无人问津了。

当然，即便是名不见经传，库客音乐也不乏有一个“上市梦”。

12月18日，库客音乐向美国证监会公开递交IPO招股说明书，拟以股票代码“KUKE”在纽交所上市。招股书显示，库客音乐本次赴美IPO的承销商为德意志银行、老虎证券与尚乘国际，拟募资金额为5000万美元。不过，库客音乐尚未披露其拟公开发行ADS的数量，还有待完善。如果进程顺利，库客音乐有望在2021年初完成赴美上市。

在此之前，库客音乐还曾两度在港交递交IPO申请——2018年6月及2019年1月，库客音乐在港两次递交上市计划，均以失败而告终。而需要指出的是，在冲刺港交所IPO前，库客音乐还曾于2016年在新三板挂牌，于2017年11月终止挂牌。直至如今，才把上市的目光瞄准到美股市场。

不过，身处“冷门圈子”的库客音乐，究竟该拿什么打动投资者的心呢?

市场占有率NO.1,业绩短期“不太美丽”

拆分库客音乐业务可以发现，在其所处的古典音乐圈子里，该公司还是具有一定市场地位的。

据招股书披露，库客音乐的主要业务包括版权授权与订阅、智能音乐教育服务、现场表演这三大板块，客户则主要包括教育机构、图书馆、商业客户、数字音乐服务平台、移动互联网等。

结合弗若斯特沙利文的报告来看，该公司于2019年成为中国最大的古典音乐版权许可服务提供商(市场份额46.6%)、第二大在线古典音乐订阅服务提供商(市场份额13.8%)。同时，该公司还是中国领先的智能音乐教育服务提供商，2019年在智能钢琴总收入中排名第一，在智能钢琴、智能钢琴教育服务、以及使用公司的智能钢琴的音乐学生人数方面，均排名第二。

除此之外，截至2019年12月31日，库客音乐已建成中国最大的古典音乐内容库，包含约180万首音乐曲目(160万首传统古典、22首爵士、世界、民间等其它流派)，覆盖了约42000名音乐家、2000种乐器和160个国家和地区、以及1900个视频标题、250000个语音内容曲目和5750卷活页乐谱，且绝大部分的内容产品都是独家许可。

(图片来源：库客音乐招股书)

然而，需要注意的是，虽然库客音乐在古典音乐的圈子里市场占有率颇高，但该公司近期的业绩表现却并不如想象中的那么出彩。

据智通财经APP了解到，2018年、2019年、2020年前9个月，库客音乐本身的收入分别为1.52亿元、1.46亿元和0.35亿元;同期，其净利润分别为4046.4万元、5676.2万元和-5936.9万元。而再结合此前的招股资料来看，其2017年的营收和净利润则分别为1.25亿元、3570万元。

(数据来源：库客音乐招股书)

从上述数据，可以算出，2018年和2019年库客音乐的营收分别同比增长21.6%、-3.9%，净利润则分别同比增长13.3%、40.3%。而至2020年前9个月，其营收则同比下滑4.9%，净亏损则同比扩大83.6倍。由此可知，近一两年来库客音乐的营收出现了一定的下滑现象，而净利则于2019年9月起开始由盈转亏，且在2020年的亏损进一步扩大。

其中，关于库客2020年前9月的业绩下滑，相信大家心中有所了解，受公告卫生事件影响，该公司智能音乐教育收入大幅下降——招股书显示，其智能音乐教育收入较去年同期的1100万元降至截至今年9月30日的430万元，降幅高达61.1%，其中Kuke智能钢琴、Kuke智能音乐教学系统及相关配件的销售额减少了880万元。而2019年的营收下滑则主要是因为许可和订阅收入减少了840万元，但由于销售及行政费用减少、财务收入大增(主要是银行存款利息增长)的原因，同期净利润则稳住不到，同比增长了40.3%。

2020年2月，库客音乐通过股权置换交易收购了BMF(北京乐成未来文化传媒有限公司、北京国际音乐节文化传播有限公司，下称“BMF”)100%的股权。合并BMF之后，2019年至2020年前9月，库客音乐飞的预估收入为2.07亿元、0.35亿元;净利润则分别为6951.6万元、-5993.3万元。

此外，需要注意的是，除了营收净利短期表现不佳之外，目前库客音乐的现金流也比较紧张。

据招股书披露，截至2020年9月30日，该公司经营活动产生的现金流量净额为负3369.5万元，期末现金和现金等价物仅1447万元。其中，经营活动产生的现金流量净额为负主要是由于非现金项目调整3160万元，包括贸易应收账款减值1730万元和790万元的融资成本。

(数据来源：库客音乐招股书)

基于上可见，在2020年的公告卫生事件这一“黑天鹅”的影响下,库客音乐目前业绩并不算好看，甚至隐隐有下滑之象。不过，要想探讨该公司是否能够重回增长轨道，还需要回归到行业的增长空间去。

古典音乐圈子虽“冷”，但增长空间不小

据招股书披露，音乐授权和订阅服务是库客音乐的核心业务，而智能音乐教育(以智能钢琴教育为主)则是它的第二大业务——2019年，音乐授权和订阅服务、智能音乐教育和现场古典音乐活动分别占比44.9%、31.0%和24.1%;2020年前9个月内，相应业务占库客音乐总收入的86.6%、12.3%与1.1%。所以下面不妨从这两大业务板块出发，来分析库客音乐具体的市场发展空间究竟如何。

其中，按许可收入衡量，中国古典音乐许可市场规模从2015年的7020万元增至2019年的135.1百万元，复合年增长率为17.8%，预计2020年到2025年，复合年增长率为8.9%，到2025年市场规模为216.2百万元。

(数据来源：弗若斯特沙利文)

而在线古典音乐订阅服务市场规模，订阅量从2015年的54.6百万元增加到2019年的1.401亿元，复合年增长率为26.6%，预计2020年到2025年的复合年增长率为11.4%，到2025年将达到2.541亿元。

(数据来源：弗若斯特沙利文)

再来看中国智能音乐教育市场，以智能乐器及相关配件销售总收入与智能音乐教育服务收入之和衡量，中国智能音乐教育市场规模从2015年的3.037亿元快速增长至2019年的7.017亿元，复合年增长率为23.3%，预计到2025年将进一步增长到9.661亿元。

在这其中，智能钢琴市场的复合增长率则更为惊人，以智能钢琴及相关配件的总销售收入和智能钢琴收入之和来衡量教育服务从2015年的3.006亿元增长至2019年的6.891亿元，复合年均增长率为23.0%，预计到2025年将达到9.371亿元。特别是智能钢琴教育服务的销售额预计将从2019年的1050万元增长到2025年的4220万元，复合年均增长率为32.1%。

(数据来源：弗若斯特沙利文)

基于上可见，库客音乐这两大主营业务的成长空间还是有的——即便古典音乐不像流行音乐那么大众，但是在这一特定的圈子里，库客音乐有着属于自己的运营之道，再加上入局者甚少的缘故，其有望凭借着“恒者恒强”的马太效应进一步打开自己的发展空间。

市场容量偏小，仍需“破圈”的库客

从上述细分行业的复合增长率来看，库客音乐的成长空间虽然不错，但市场容量还是有点偏小了，市场规模要不就是刚刚过亿，要不就是还位于几百万的区间。这对于渴望向上生长，渴望实现上市梦的库客音乐来说，这个“林子”还是太小了，想要飞得更高还是需要破圈。

如前文所提的那样，2020年2月，库客音乐通过股权置换交易收购了BMF100%的股权，BMF曾在北京举办了北京音乐节和其他有影响力的古典音乐活动，其中北京音乐节已有22年的历史。对此，该公司表示，新增添的现场古典音乐活动业务将有效地补充了其音乐内容和教育业务，提高公司的品牌知名度。

不难看出，增添现场古典音乐活动这一业务便是库客音乐“破圈”的第一步，而这一步也走得比较明智。

在中国古典音乐日益普及、政府政策利好和消费者需求不断增长的推动下，中国古典音乐现场演出市场规模从2015年的41亿元迅速增长至2019年的61亿元，复合年增长率为10.4%，预计到2025年将达到73亿元人民币，2020-2025年复合年增长率为8.1%，市场规模要比上述两大细分行业的规模要大得多。

除此之外，库客音乐还有另外一条破圈之路，即智能音乐教育解决方案业务，自2015年11月起,库克音乐开始提供智能音乐教育解决方案,主要包括集成Kukey智能钢琴及自主开发的智能教学系统,为在同步交互学习环境下实现一对多教学而专门设计,为中国的幼儿园至大学及学院等各级教育机构提供服务。

这一业务也是一块隐形的“大肉”，据招股书披露，从2019年7月1日到2020年9月30日，该公司的合作幼儿园从43所增加到1300所，在幼儿园放置的Kuke智能钢琴数量从大约350架增加到大约6800架，Kukey学生的数量迅速增加到10200多架，增长速度十分惊人。

综合上述种种，不难发现，库客音乐虽然处于比较冷门的圈子，但它特有的运营模式能够使是其在古典音乐行业中“如鱼得水”，再加上目前仍在积极扩展新的增长曲线，所以该公司的发展前景还是能够吸引一部分投资者的，不过，在这之前，要把亏损的业绩提上去才是正事。