新股解读|智能化+物联网开辟成长新赛道，海尔智家（06690）能成为港股“新宠”吗？

家电行业龙头海尔智家（06690）以全新面貌登陆港股市场，偏好白马股以及长期主义的价值投资者纷纷抢筹，成为市场的焦点。

智通财经APP了解到，12月23日，海尔智家H股在港交所上市交易。由于AH股，该公司获纳入深港通名单，上市首日，深港两地投资者抢筹，收盘涨5.63%。

值得注意的是，海尔电器股票已于2020年12月23日上午九点时起于港交所退市，海尔智家和海尔电器正式合并为一家上市公司，AH股联动，继续维持港股市场家电龙头地位。而此次H股成功上市，预期将释放公司业务、财务和治理端的协同效应，助力海尔智家效率提升。

业务协同：保持成长能力

海尔智家主要从事家电产品生产及销售，沿着智能化方向，业务分为两大板块，即中国智慧家庭业务和海外智慧家庭业务，具体产品包括冰箱、冷柜、厨电、空调、洗衣设备以及水家电等。该公司是家电行业龙头，于2020年首三季，其冰箱及洗衣机产品在国内线上线下市场份额均近40%，行业龙头稳固。

海尔电器曾是海尔智家控股子公司，通过整合后，推动两大平台的全品类产品整合，拓展智慧家庭解决方案，或可加速智慧家庭全场景定制化成套方案的全流程落地与场景生态打造，共建共享智家体验云平台，完善业务模式。且在海外业务上，整合也将实现渠道共享以及品牌共享，提升海尔智家在全球竞争力。

海尔智家智能化产品体系包括衣联网（洗衣设备）、食联网（冰箱、冷柜、厨电）、空气网（空调）以及水联网（水家电），而海尔电器的产品体系包括洗衣机、热水器及净水机，服务体系为渠道业务。两家公司都有其优势，前者主要为产品打造，后者则偏重于渠道打造（渠道收入占据七成），双方形成强有力的互补。

在产品端，海尔智家的智慧家庭成套产品于2019年收入占中国智能家庭业务收入的27.5%，整合入洗衣机、热水器品类后预计将进一步提升。且该公司持续升级并提升产品高端化，数据显示，其高端品牌卡萨帝加速增长，2020年1-9 月卡萨帝品牌收入增长25%，其中7-9月增长 42%，卡萨帝冰箱、洗衣机在万元以上市场份额绝对引领，分别为40.6%及76.8%。海尔电器有渠道优势，可巩固海尔智家在高端品牌上的龙头份额。

值得一提的是，双方通过整合后，全流程数字化和一体化的运营变革，释放渠道价值，提升管理效率。针对市场普遍关心的渠道改革，海尔智家或将全面整合KA和自有渠道，同时推进渠道数字化转型，提高营销费用投放效率，推进统仓统配，提升终端销售的效率，并反哺提升制造端效率。

而在海外市场，通过整合，可进一步借助海尔智家的国际化平台加速洗衣机和水家电的海外拓展，此外，通过深化全球研发、采购、生产、渠道、品类、品牌、供应链等协同，海尔智家将提升全球运营效率。此次整合后，预计海尔智家海外业务经营利润率长期有望看齐国内业务经营利润率水平，提升3-4个百分点。

财务协同：盈利水平提升

业务及市场协同，不仅使得海尔智家保持旺盛的成长能力，同时加大“财务杠杆”作用，加上财务资源利用效率提升，成本有效控制，从而提升盈利水平。

海尔智家和海尔电器合并整合后，对财务状况影响较大，主要为海尔电器基本没有有息负债，而且账上现金充裕，截止2020年6月，拥有170.45亿元的现金等价物，占比流动资产及总资产分别为51.14%和35.4%。截止2020年9月，海尔智家现金/有息债（不包括可交换债券）为1.4倍，整合后，将降低有息负债水平。

实际上，海尔电器充裕的现金流，除优先用于偿还现金付款的借款和保持营运资金外，剩余现金可用于偿还、置换海尔智家现有的贷款，这将进一步优化海尔智家的资本结构，降低未来的财务费用。初步测算本次整合后，就海尔智家财务费用率而言，有望优化0.15个百分点。

而盈利水平的提升也使得海尔智家分红更有底气，该公司在招股书及通函中披露其将致力于提升股东回报率，计划在三年内（2021-2023年）将分红率逐步提升至40%，远高于海尔电器近五年平均分红率17.5%，也高于海尔智家近五年平均分红率30%。

此外，此次整合，还将进一步优化该公司的治理结构，提升管理效率。该公司或将通过全面有效的员工激励，或可能将加强激励机制和业绩挂钩、和协同效应的落实挂钩，在提高激励力度的同时，有望实现对核心管理层实现A+H两地激励，并扩大激励覆盖面，通过H股股权激励覆盖海外核心员工。

长期价值：可投价值高

从长远来看，海尔智家的业务生态包容性，是此次整合最大的亮点，该公司率先实现家电行业智能化产品转型，切入到物联网市场，拥抱物联网带来的发展机遇，占据行业先机。该公司持续加大AI、IOT研发投入，打造网器智能与数据智能的双核心驱动能力，2019 年前9个月，研发费用50.07亿元，同比增长11.9%。

该公司于2019年上线了自主研发的海尔智家体验云平台，实现了用户、经销商及其门店的数字化系统的连接和整合，体验云平台以及高质量的智能化产品均巩固及提高了用户黏性，同时体验云平台推动由分销向更注重服务的数字化及零售模式转型。与小米生态类似，海尔智家可凭借庞大数据库，挖掘更大的用户市场。

此外，该公司打造场景化收入，2020年9月，推出全球首个场景品牌：三翼鸟，是基于“全球领先爆款场景方案”、“落地保障1+N能力”、“行业唯一体验云平台”三大核心能力，与生态方合力推动家庭物联网走进千家万户，为用户提供阳台及厨房等智慧家庭全场景解决方案，开辟从卖产品到定制场景服务的新赛道。

从数据上看，2020 年前9个月，该公司实现生态收入72亿元，同比增长达114%，其中第三季度34亿元，同比增长138%，而前9个月场景方案销量68.7万套，同比增长24.5%，网器绑定量同比增长116%。场景化收入基于物联网下的“数据”变现，2020年9月，海尔智家APP 日活同比增长高达225%。

从产品端，到场景端，再到生态端，海尔智家及海尔电器在每一个环节均可以形成协同作用，并充分发挥各自的业务及服务优势，在生态体系下打造多个场景收入，促进公司持续性成长以及盈利水平的提升，实现股东利益最大化。

综上看来，海尔智家以全新的面貌登陆港股市场，该公司通过整合海尔电器，丰富了业务生态体系，将释放公司业务、财务和治理端的协同效应，家电行业龙头地位进一步巩固。且该公司以智能化+物联网开启新的场景收入，打开成长空间。上市首日获得资金追捧，从长远看，可投资价值较高。