中金：定增或导致收入短期摊薄 下调潍柴动力（02338）目标价至18港元

智通财经APP获悉，中金公司就潍柴动力A股定预案发布研究报告，认为道路发动机投入有望巩固公司在卡车领域的优势地位；氢燃料电池尚处于投入期，定增募资有望有效支持该业务中长期发展；大缸径发动机研发与产能建设也有望助力公司实现新一轮业绩增长，维持A股和H股“跑赢行业”评级。但定增或将导致收益短期摊薄，新建项目陆续投产可能增加折旧压力，分别下调目标价10.5%、14.3%至17元人民币和18港元。

潍柴动力于12月24日晚公告A股定增预案，拟发行不超过7.93亿股、募资不超过130.00亿元，拟投入燃料电池产业链建设项目（20亿元）、国六及以上排放标准H平台道路发动机项目（40亿元）、大缸径发动机产业化项目（30亿元）、液压动力总成和大型CVT动力总成项目（30亿元），同时拟补流10亿元。

中金指出，在重卡领域，潍柴发动机1H20份额同比下滑的重要原因之一是除天然气发动机外公司物流车发动机市占率低于工程车发动机，1H20牵引车等物流车辆销售占比同比提升导致公司结构性份额下滑。中金认为，50%热效率发动机量产与H平台发动机更大范围推广有助于潍柴机在燃油经济性方面实现对主要竞争对手的追赶与反超，提升公司发动机在物流市场的地位，带动公司市占率提升。

中金认为，公司氢燃料电池技术基础厚、成熟度较高、技术储备足，在国内具备较强的竞争实力。虽然氢燃料电池在重卡等商用车领域具备广阔的应用前景，但现阶段氢燃料电池产业链仍总体处于投入期，尚不能脱离政策实现盈利，公司利用既有技术优势强化相关板块投入，有望为公司长期发展提供有效支撑。

此外，大缸径发动机需求空间较大、公司全球市占率仍较低，公司的大缸径发动机产品具备较强的性价比优势，且全球渠道逐步完善，随着产能增加与产能利用率的爬坡，大缸径发动机收入与毛利率均有较大的提升空间，有望对公司业绩产生较强的边际带动。

报告指出，当前A股股价对应2020/2021年12.3倍/10.8倍市盈率。当前H股股价对应2020/2021年10.8倍/9.4倍市盈率。

A股维持跑赢行业评级，但由于在2021年重卡行业需求下滑的一致预期下，定增预期使得市场对收益摊薄可能有所担心，下调目标价10.5%至17.00元对应13.6倍2020年市盈率和11.9倍2021年市盈率，较当前股价有10.5%的上行空间。

H股维持跑赢行业评级，同前述理由，下调目标价14.3%至18.00港元，对应12.8倍2020年市盈率和11.2倍2021年市盈率，较当前股价有18.7%的上行空间。