天风证券：中国版 IFRS17会减少保险公司收入但不会减少利润与价值

本文来自“新锐视角看金融”。

事件：12月24日，财政部正式发布中国版 IFRS17会计准则—《企业会计准则第25号——保险合同》(以下简称“新保险合同准则”)，在境内外同时上市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报表的企业自2023年1月1日起执行25号准则，其他企业自2026年1月1日起执行。

我们判断，新保险合同准则将带来以下主要影响：

1、新准则下利润表趋于平缓，会计准则的变化不会影响到保单的总利润，但是通过获取费用的摊销、合同服务边际(CSM)对于未来变化的吸收以及OCI选择权，来影响利润的释放。

1)新准则下获取费用在保单的责任期内逐年摊销，而目前的准则将保单获取成本在保单取得初期费用化，新准则更好的解决收入和支出时间不匹配的问题。2)通用模型下CSM可以吸收非经济假设变化带来的对未来服务的影响，并在未来服务期内逐年释放。3)OCI选择权，即企业可以选择将金融假设的变动(包括折现率的变动)对履约现金流的影响，扣除按适当方法确定计入损益以外的部分计入其他综合收益，即不影响净利润。

2、新准则下利润表采用了利源分析的列报形式，将公司利润区分为承保利润和投资利润，更加有助于分析师解读保险公司的利润，增加透明度。

3、保费收入剔除投资成分，并在保险合同全周期内分期确认，将带来寿险公司保险业务收入大幅下降，但不会减少利润规模，未来产品策略更重要的是关注保单的盈利性。新准则下保费收入来自于：1)服务边际的释放，来自于所有的保单;2)当年的预期理赔(不含投资部分);3)当年的预期费用;4)风险调整的释放。从产品的保障内容来看，以生存和养老为保障的产品前期进入投资合同的部分更多，以病死残保障为主的产品进入预期理赔的部分更多。同时，盈利性更高的保单的合同服务边际释放比例更高，因此本质上未来产品策略关注点将是保单的盈利性。

4、新准则对于保险公司经营重要的影响在于：1)公司需在保单初始确认时进行更细的保单组分类，亏损组需要当期确认。而在旧准则下，盈利保单和亏损保单可以放在同一组，“掩盖”真实情况。因此新准则下公司管理将从更小的保单单位来聚焦保单的盈利性。2)新准则下以专业的现时估计为基础的三差结果会更清晰地展现出来，投资者可以更好的识别保险经营质量，费用投产比更高的公司费差更优，产品结构较好、定价更为审慎的公司死差异会更高。这将倒逼保险公司进行更精细的管理，例如注重费用投入的效率、负债成本管理。

投资建议：新保险合同准则为分析公司财报提供了更清晰的视角，会计分期会改变合同的利润呈现，但不改变保险合同本身的盈亏，经营的实质还是保险合同本身的盈利性。因此，新准则不会改变对于保险公司的价值评估逻辑，EV、NBV仍是最重要的指标，同时会计利润的稳定性及可信度将大幅提升，为投资者提供另一个分析视角。截至12月25日，中国人寿(02628)、中国平安(02318)、中国太保(02601)、新华保险(01336)2021PEV分别为0.88、0.99、0.65、0.67倍，保险股基本面逻辑不变，2021年行业有望走出低迷，进入到上升周期，推荐中国太保、中国平安，建议关注友邦保险。

风险提示：代理人规模增长低于预期;保障型产品销售低于预期;新保险合同准则的实施给保险公司的精算、财务、系统对接等工作带来挑战 。

（编辑：玉景）