盲盒的故事——泡泡玛特(09992)值1000亿吗？

本文来自微信公众号“ 豌豆人”，作者：范杨，文中观点不代表智通财经观点。

最近又出现一个红得发紫的公司，泡泡玛特(09992)，忍不住研究研究。

我去看了店，也试了一下小程序。深感震惊，也深深佩服公司老板能把这个事情做起来。

不过，这公司真值1000亿么?仔细研究了一下各种文章的逻辑，也仔细思考了公司的商业模型。是个新趋势，但以目前的情况来看，1000亿市值买入，持股3年能赚钱的概率恐怕是很低的，因为现在的估值只能用近乎最乐观的假设来支持，而实际上，公司面临的潜在竞争压力，恐怕远超现在我们所预测的。

希望我的看法是错误的。

以下为我的思考过程，供君参考。

如果只是潮玩，受限于艺术本身的约束(即小众艺术的受众偏小，单一艺术家的产出不连续且有限)，产业的发展空间便是非常有限的：

1、没有持续内容加持的单一IP无法持续变现，可持续经营假设受到挑战;

2、既然无法靠单一IP完成商业模型，就需要靠平台整合很多IP，靠IP的新陈代谢来完成持续经营;

3、但艺术家无法标准化，IP也无法标准化，这种模式的持续经营很难稳定;

4、由于IP是由很难以管理的“艺术家”创作的，平台无法标准化IP，因此难以出现稳定的产业巨头。

核心难点是，如何将“艺术”标准化?如何将“潮流”标准化?如何实现“IP”设计的标准化?如何实现“设计师”的标准化?从这个角度切入，可能是无解的，因为“标准化”的东西，就不是艺术了。

所以，真正的艺术，没办法做“规模效应”，只能走超高价，超高端的路子，实现小量高价。

有没有什么方法可以解决这个“艺术”的问题呢?目前给出的答案是盲盒。

潮玩发源地日本的发展速度已经比较缓慢了，但中国市场似乎不太一样。中国盲盒跟日本盲盒有哪些不同之处呢?

在日本，把盲盒的生意做大，主要有2个思路，在中国有5个思路，而且都更极致：

1、扩大客群：不断增加玩偶系列，扩大潜在消费人群。

2、IP运营：不再依靠自有IP发展，通过平台化整合和培育社会IP。

3、提高客单价：加速IP形象迭代速度，同时增加不同玩偶获得的概率方差。

4、形成交易市场：从玩偶流通基础上增加稀缺玩偶的炒作氛围，提高游戏的刺激性。

5、虚拟开盒：“泡泡抽盒机”把线下开盒的小刺激虚拟化，使“盲盒”跟电子游戏边界进一步模糊。

这些策略在中国游戏界实际上已经被玩得炉火纯青，只是虚拟游戏所有的环节大都是封闭的，还有些实质监管，而盲盒游戏则是开放的，目前还没有办法做实质监管。

潮玩的产业链还是比较简单的，跟其他商品产业链相比，主要的差异在于产品端有较大的IP成分(体现Art)，因此IP资源是构成核心竞争优势的战略要地之一。但广义上的IP资源是极其分散的，并且IP资源难以固化和标准化，因此真正意义上能够形长期商业化竞争优势的环节在IP运营环节。

IP运营本质上是将各种IP以(类)标准化模式转化为标准商品的能力。盲盒就是将IP转化为标准商品的一种方法。但要在IP运营能力方面形成长期竞争优势也是比较困难的，因为由于缺乏生产资源的垄断，标准化本身是基于纯商业模式进行的，而不附带资源壁垒的纯商业模式是比较容易被复制的。因此潮玩IP运营最终可能会从模式创意回向运营效率，这意味着最终很可能走向拼成本的竞争道路。

还有一个核心资源点是渠道。线上渠道资源已经大部分被几大电商龙头整合，未来可能具备真正差异化竞争优势的还是线下布局。但如果走渠道竞争模式的话，企业更像是零售企业，而非IP运营企业。

泡泡玛特挺好，但以目前的条件看，不值1000亿。

（编辑：曾盈颖）