获超额认购1394倍，暗盘还抢筹，清科创业（01945）“火”的底气在哪里？

获超额认购1394倍，暗盘收涨近40%，打新族每手赚1696港元，清科创业（01945）成为2021年元旦之前关注度最高的新股。

智通财经APP了解到，12月29日，清科创业公布公开发售认购结果，合共接获约28.47万份有效申请，认购合共约55.74亿股香港公开发售股份，是可供认购的香港公开发售股份总数的1394倍。该公司发售价厘定在招股价区间上限，为每股价格11港元，对应市值为33亿港元，于12月30日上市交易。

实际上，智通财经APP曾于12月16日出了一篇《新股解读|行业高成长下的清科创业（01945）为何值得打新？》，该公司此次获得千倍的超额认购，也反映了投资者对其价值的认可。该公司引入包括高瓴资本、IDG资本及红杉中国公开市场基金等知名基石投资者，根据基石投资协议，基石投资人认购总数为1712.28万股发售股份。

清科创业为行业龙头，根据灼识谘询报告，按2019年收入计，该公司是中国最大的综合股权投资服务平台，市占率3.1%，同时该公司也是港股市场股权投资服务行业的第一股，标的稀缺性吸引了众多投资者关注。

过往业绩稳健

智通财经APP在之前的文章中，已非常详细的解读了清科创业业务、商业模式以及发展空间，其实从过往经营历史看，基本面稳健，近三年收入复合增长率13.6%，净利润年复合增长率37.9%。不过投资者更看重的是企业未来的发展前景，除了行业因素外，企业格局、上市之后的布局及管理层业务决策等都是非常重要的投资依据。

要看清企业的格局，首先要了解公司的掌舵人，清科创业的创始人为倪正东，同时也是控股股东。倪正东也是清科集团的创始人，在20年的私募股权生涯中，领导团队将清科建成了中国最有影响力的创业投资顾问和研究机构，被业界称为“掌握中国创投市场最全面信息之人”。

倪正东将清科集团的业务分为清科投资业务和清科投资服务业务，此次上市的仅为投资服务板块，不涉及投资业务。清科创业业务脉络清晰，四大线上平台私募通、投资界、项目工场及沙丘大学，通过线上引流，形成线上及线下完整的“流量变现”链条，业务模式包括数据服务、营销服务、谘询服务及培训服务业务。

清科创业每一项业务模式，基本都形成线上线下变现的闭环，如数据服务板块，线上变现为私募通，通过“免费+付费”模式，吸引用户注册及转化注册用户付费，按月或年收取订阅费，而线下变现以线上数据为支撑，为客户提供定制报告，满足客户的特定需求。截至2020年6月，私募通共有231900名注册用户，较2019年末增加18600名。

此外，营销服务线上有投资界，线下有大型品牌及论坛活动，咨询业务线上有项目工场，线下通过路演服务向地方政府机构收取的费用，培训服务主要通过沙丘学院、沙丘大学及投资学院提供服务，其中沙丘学院被誉为“投资界的黄埔军校”，每个课程服务费达12.9万元至19.8万元。

往年数据显示，线下变现是该公司的主战场，而数据服务和营销服务为核心业务模式，2020年上半年这两项业务收入贡献分别为51.1%和26.2%，合计为77.3%，其中数据服务收入贡献逐年提升，今年上半年较2017年提升了21.5个百分点。营销服务因疫情影响，线下品牌及定制活动减少，收入贡献有所下滑。

倪正东打造的清科创业，经历了十几年的考验，业务模式已经非常成熟，目前收入主要来源于线下，该公司四大线上平台用户庞大，而付费转化率较低，线上仍具有非常大的空间。线下业务毛利率稳定，线上高毛率后期有望释放，除了今年受疫情影响外，该公司往年整体的盈利水平持续提升。

投资一家公司，不仅要看过往，还要看将来，投资者关注清科创业上市后的动作，实际上，在公开发售的时候，该公司就已经详细的把业务计划写在了招股书。

未来怎么做？

清科创业将此次上市募集的净额主要通过三个方面对业务进行重塑，分别集中在业务、市场区域以及品牌三个维度打造：一是收购扩张，标的需对现有业务具有协同作用；二是城市扩张布局，以一二线为中心，辐射到周边城市；三是增加营销雇员支出，加大推广力度，和地方城市布局联动。

智通财经APP了解到，该公司此次全球发售所得款项净额估计约为3.9亿港元（假设超额配售股权未获行使），计划用20%选择性地进行战略投资及收购。收购目标条件明确，标的需要在中国设立超过五年，在投资界，五年是一家企业“生死存亡”时间线，度过了五年意味着商业模式可行；其次标的地理位置可在中国、东南亚及新兴市场国家。

该公司非常重视海外市场布局，特别是东南亚市场，目前已开发出一个手机端股权投资数据库——PEdata，主要针对东南亚、印度及其他新兴市场用户。虽然清科创业海外市场处于探索阶段，但国内具有较成熟的商业模式，或可复制至海外新兴市场，海外流量变现预期较为可观。

清科创业将所得款项净额39.4%将用于扩大在中国的地理覆盖范围，其中22.3%的份额扩展至地方股权投资活动十分活跃的中国七座主要二线城市，包括广州、珠海、武汉、青岛、苏州、南京及重庆，再将17.1%份额将用于扩展至约40座更低线城市。目前该公司已在北京、深圳及上海等九个城市建立业务覆盖。

以下为该公司城市布局时间线：

国内城市布局主要为线下业务变现提供更多的市场渠道，要知道该公司变现模式中，线下变现仍占据主要地位，而线上庞大的用户系统对线下变现形成强大的支持。该公司整合线上线下业务，将用所得款项净额9.8%份额改善线下服务供应，5.8%份额升级在线平台及丰富在线服务，以及5.6%份额作为沙丘学院建立培训中心等。

此外，该公司将用所得款项净额约9.9%份额加强销售及市场推广工作，主要配套扩张城市的业务拓展，需要扩大业务员规模，以更好的占领区域市场。截至2020年6月，该公司的销售及营销人员占比僱员总数的比例少于10%，而根据灼识咨询报告，同行销售及营销团队人员占彼等僱员总数比例一般超过20%。

智通财经APP了解到，2017-2019年期间，清科创业销售费用率一直处于下降趋势，2019年为6.2%，相比于2017年下降了2.1个百分点，2020年受疫情影响，线下活动受到了阻碍，增加了较大的广告费用，费用率上升至14.1%。从销售费用构成看，按计划雇员薪酬比率将得到提升。

城市布局的线上线下业务需要营销雇员进行品牌推广以及业务促成，广告费用虽然具有品牌推广作用，但该公司四大线上平台已把品牌名气打响，雇员主要解决“信息不对称”的问题，直接对接区域客户，占领区域市场份额。该公司募资投向明确，业务拓展以及市场拓展都有相应的可行性方案，业绩前景乐观，获得市场投资者认可。

获市场资金看好

清科创业围绕着业务布局，一方面是已发展成为行业领队，在同行中具有比较大的优势，另一方面所处行业高速发展，而行业集中度低，可利用资金优势通过收购或者地域扩张占领市场。

根据该公司招股书披露，2019年，中国股权投资服务行业市场规模为130亿元，近五年复合增长率达到29%。

按细分行业看，2019年，中国股权投资服务行业中的数据服务、营销服务、咨询服务及培训服务市场规模近五年复合增长率分别为29%、30.9%、32.3%、29.9%及24.9%。目前行业规模较小，前五大参与者市场份额仅为11.2%，而该公司以3.1%的份额位居行业榜首，在行业高速发展下，市场份额有望集中于行业龙头。

该公司此次上市募资获得了扩张资金，资金使用不受负债影响，主要为该公司实际负债率很低，扣去非负债项目（合约负债和递延收入），截止2020年6月负债率仅为31%，且无有息债，在行业趋势下，该公司的扩张方向明确，市场投资者还是非常看好的。

综上看来，清科创业获得市场资金超千倍的认购，暗盘抢筹，基于公司稳健的基本面，商业模式成熟，海外扩张起步，而国内城市布局清晰，未来具有较高的业绩预期，公司的投资价值得到市场认可。该公司上市正值跨年之际，而打新风险低，2021年开年仍会获市场资金持续追捧，投资者可重点关注。