1月港股配置思路：复苏延续，重估价值股；新经济发展，精选成长股

本文源自 微信公众号“张忆东策略世界”。

投资要点

一、1月港股市场配置思路：复苏延续，重估价值股；新经济发展，精选成长股

1.1、回顾：风水轮流转，全球经济复苏，价值重估。9月以来，我们持续看好配置港股的战略性机会。9月《守正出奇，布局港股好时机》提出美国大选结束、疫苗问世，有利于全球复苏共振的预期升温，11月摔杯为号，港股核心资产有望迎来基本面和估值的双击。10月《乘风破浪的中国制造业核心资产》进一步强调先进制造业核心资产机会。10月底《策略角度看银行，价值重估刚起步》提出经济复苏未来半年驱动价值回归，而中长期银行股估值体系重塑的契机来自金融业的进一步改革、开放。11月《做多中国，港股牛市》强调2021年全球资产再配置，港股这边风景更好。12月《收官之战价值重估》明确岁末年初，海内外经济复苏共振预期是中短期行情的主要矛盾，经济复苏，港股价值重估。

1.2、展望：全球经济共振复苏，资金再配置，港股风景更好。

首先，基本面，港股行情将受益于盈利反转驱动的价值回归。得益于超常规刺激政策的累计效应、疫苗的大规模应用，卫生事件防控能力提升，加上欧美库存已在历史低位，2021年欧美有望出现主动补库存驱动的经济复苏。中国步入“十四五规划”开局之年，库存周期的向上动能仍在。中央经济工作会议定调政策不急转弯，中国经济偏强的格局仍将维持一段时间。

第二，资金面，性价比更高的港股将吸引内资和外资共同配置，港股资金面更佳。2021年海外流动性宽松而美股估值在高位，全球资金将再配置；同时，年初中国内地的信贷和社融增速有望是年内高点，港股有望吸引国内资金再配置。

第三，2021年港股风险偏好有望否极泰来，吸引力提升。美东时间1月20日，拜登将正式宣誓就职，一方面，美国有望强化卫生事件防控和疫苗普及力度，卫生事件的影响减弱，对于复苏行情的风险偏好提升；另一方面，国际关系迎来缓和期，海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。

1.3、投资建议：看多港股，立足复苏重估价值股+立足新经济空间精选成长股。

首先，继续看好全球周期性复苏，价值重估行情延续，继续推荐金融（保险银行券商）、地产（物业行业处于快速成长期，房地产行业集中度提升带动物管行业的集中度提升）、有色、能源、汽车等传统核心资产价值重估的机会。

第二，继续看好乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动。看好新能源车、新能源、电子、新材料、军工等领域，精选兼具盈利能力、科技创新能力的细分领域龙头。

第三，互联网、消费、医药是立足中国内需的成长主赛道，推荐受益于复苏的可选消费行业，耐心左侧布局互联网核心资产。看好1)互联网领域龙头：互联网龙头核心竞争力仍在；2）可选消费品：精选2021年经济复苏受益的细分行业龙头，1月份欧美疫苗以及卫生事件防控的正面影响有望提升，精选纺织服装；3）乳制品：行业景气度持续改善，关注上游议价能力强的标的；4）医药：精选业绩复苏标的。

二、荐股组合逻辑

紫金矿业（02899）：铜金量价齐升，业绩进入爆发期（邱祖学）

吉利汽车（00175）：新平台带来显著增量，浩瀚架构拥抱智能电动（余小丽）

中车时代电气（03898）：igbt业务前景广阔，A股上市利于估值提升（余小丽）

中国平安（02318）：业绩低点已过，看好公司长期投资价值（张博）

中金公司（03908）：业务结构从高度依赖投行业务逐渐走向平衡（张博）

新城悦服务（01755）：外拓成效显著，高增长动能持续（宋健/宋婧茹）

腾讯控股（00700）：场景进一步扩张，变现能力有望重估（洪嘉骏）

波司登（03998）：国货之光品牌继续升级（韩亦佳）

蒙牛乳业（02319）：行业景气度改善，上游议价能力强（寇玉丽）

昊海生物科技（06826）：短期业绩逐步复苏，长期内外拓展成大眼科巨头（蔡莹琛/李伟）.

风险提示：本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文

报告正文

1、1月港股市场配置思路：复苏延续，重估价值股；新经济发展，精选成长股

1.1、回顾：风水轮流转，全球经济复苏，价值重估

9月以来，我们持续看好配置港股的战略性机会。2020年9月13日报告《守正出奇，布局港股好时机》指出全球成长股和价值股剧烈分化的背后反映的其实是长期低利率和经济增长疲弱的预期，美国总统大选结束、疫苗问世，有利于全球复苏共振的预期升温，11月摔杯为号，港股核心资产有望迎来基本面和估值的双击。

10月进一步强调先进制造业核心资产的机会。2020年10月13日报告《乘风破浪的中国制造业核心资产》明确指出“中国制造业核心资产的景气将持续上行，随着疫苗量产，全球史无前例的大刺激将驱动欧美及中国经济阶段性复苏共振”“未来3-5年卫生事件影响+双循环驱动，中国制造业的核心资产将迎来黄金发展机遇期”。

10月底《策略角度看银行，价值重估刚起步》探讨目前压制银行股估值的“三座大山”能否被推翻，推翻越多则行情越大，提出经济复苏未来半年驱动价值回归，而中长期估值体系重塑的契机来自金融业的进一步改革、开放。

11月《做多中国，港股牛市——2021年度全球策略报告》2021年全球资产再配置，港股这边风景更好。经济复苏、价值重估，有利于目前价值股占比大的恒指、恒生国企指数。

12月《收官之战 价值重估》岁末年初，海内外经济复苏共振预期是中短期行情的主要矛盾，经济复苏，有利于港股价值重估。存量流动性泛滥，及风险偏好提升的背景下，全球资金再配置，中国优质资产的高性价比进一步凸显，有望吸引国内外资金配置。

1.2、展望：全球经济共振复苏，资金再配置，港股风景更好

首先，基本面，港股行情将继续受益于盈利反转驱动的价值回归。得益于超常规刺激政策的累计效应、疫苗的大规模应用，卫生事件防控能力提升，加上欧美库存已在历史低位，2021年欧美有望出现主动补库存驱动的经济复苏。中国步入“十四五规划”开局之年，库存周期的向上动能仍在。中央经济工作会议定调政策不急转弯，中国经济偏强的格局仍将维持一段时间。

美国新一轮经济刺激计划落地。当地时间12月21日晚，美国国会参众两院通过了总计9000亿美元的新一轮经济刺激计划。新一轮刺激计划落地，美国的消费需求预期将进一步强修复，而在疫苗没有大范围接种、供给复苏相对偏慢的背景下，短期内中国出口及产业链仍将受益于全球供需缺口的存在。

欧元区12月PMI超预期，经济继续复苏。12月欧元区Markit综合PMI初值录得49.8，远超预期的45.7和前值的45.3。其中，制造业PMI初值录得55.5，高于预期的53，高于前值的53.8；服务业OMI初值录得47.3，高于预期42，高于预期41.7。

2021年经济仍有稳增长目标，政策不急转弯，国内经济复苏惯性叠加海外复苏，基本面走强对资本市场的推动至少能够维持到一季度。2020年12月18日中央经济工作会议强调，“明年是我国现代化建设进程中具有特殊重要性的一年”，“努力保持经济运行在合理区间”，“确保“十四五”开好局，以优异成绩庆祝建党100周年”。会议明确，“明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性”，“保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效”。

第二，资金面，性价比更高的港股将吸引内资和外资共同配置，港股资金面更佳。

2021年海外流动性宽松而美股估值在高位，全球资金再配置启动。海外流动性环境仍将保持宽松，当前发达国家的通胀风险不大，通过债台高筑、货币宽松的饮鸩止渴之路还能延续。2020年12月16日，美联储召开12月议息会议，维持联邦基金目标利率0%-0.25%不变，会后鲍威尔也表示通胀恢复仍待时日，未有收紧货币的信号。2021年美股牛市将高位震荡、消化高估值，海外资金可能部分从美股分流到性价比更高的优质资产。

年初中国内地的信贷和社融增速有望是年内高点，港股有望吸引国内资金再配置。中国经济逐渐恢复正常之下，货币政策回归正常化，货币政策不急转弯即不会像2018年那么紧，但还是要化解存量风险，所以，可能从3月份开始阶段性和局部性信用风险释放将引发短期波折，导致“信用偏紧”环境。

第三，2021年港股风险偏好有望否极泰来，吸引力提升。当前港股市场已price in过度悲观的预期，死猪不怕开水烫。过去2年受大国博弈、卫生事件等负面影响，港股明显跑输新兴市场。美东时间1月20日，拜登将正式宣誓就职。一方面，美国有望强化卫生事件防控和疫苗普及力度，卫生事件的影响减弱，对于复苏行情的风险偏好提升。另一方面，国际关系迎来缓和期，海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。2020年12月，在特朗普卸任之前，《外国公司问责法案》、特朗普所谓“中方涉军企业”投资禁令以及中国三大电信运营商被迫从美股退市等事件，在个股层面对中国资产尤其是港股造成冲击。

1.3、投资建议：看多港股，立足复苏重估价值股+立足新经济空间精选成长股

首先，继续看好全球周期性复苏，价值重估行情延续。继续推荐金融（保险银行券商）、地产（物业行业处于快速成长期，房地产行业集中度提升带动物管行业的集中度提升）、有色、能源、汽车等传统核心资产价值重估的机会。

第二，继续看好乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动。看好新能源车、新能源、电子、新材料、军工等领域，精选兼具盈利能力、科技创新能力的细分领域龙头。

第三，互联网、消费、医药是立足中国内需的成长主赛道，推荐受益于复苏的可选消费行业，耐心左侧布局互联网核心资产。看好1)互联网领域龙头：互联网龙头核心竞争力仍在；2）可选消费品：精选2021年经济复苏受益的细分行业龙头，1月份欧美疫苗以及卫生事件防控的正面影响有望提升，精选纺织服装；3）乳制品：行业景气度持续改善，关注上游议价能力强的标的；4）医药：精选业绩复苏的标的。

风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。

2、1月荐股组合逻辑

紫金矿业：铜金量价齐升，业绩进入爆发期（邱祖学）

公司发布2020三季报：2020年1-9月实现营收1304.34亿元，同比+28.34%，实现归母净利润45.72亿元，同比+28.34%，Q3单季度归母净利润21.5亿元，同比+86.7%、环比+55.7%，利润表现超市场预期。Q3毛利端的增长核心来自矿产铜板块的贡献。2020Q3公司矿产品及冶炼端合计实现毛利55.31亿元，环比增加8.70亿元，同比增加19.25亿元，其中矿山产铜业务毛利的增长分别贡献了83%和48%，同比来看另有矿山产金和冶炼产铜分别贡献17%和10%的毛利增量。2020年1-9月份综合毛利率、矿山企业综合毛利率分别同比增长0.14pct.和3.70pct.至11.48%和47.27%，特别是矿山企业综合毛利率同比大幅提升，核心原因在于：①今年1-9月贵金属价格同比大幅上涨，带来矿山产金、矿山产银业务毛利率同比大大提高，②矿山产铜板块成本下降带来毛利率提升。Q3毛利率的环比增长更多来自于铜价环比大幅上涨的贡献。

项目跟踪：卡莫阿持续超预期推进，波格拉峰回路转。卡莫阿：截至10月初，地下开拓工程超过既定目标约44%，一期2021Q3投产，二序列计划提前至2022Q2投产。波格拉：迎来转机，将为公司未来黄金产量的成长继续贡献增量，也有望缓解市场对于海外投资矿山的不确定性的担忧。

股权激励覆盖广，激励共同发展。11月18日，公司公布2020年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量不超过1亿股，但授予对象包括700名中高管理层和核心骨干，与管理层分享成果。另外，此次股权激励首次授予限制性股票的授予价格为每股4.95元（为2020年11月17日收盘价的60%），也显示管理层对于公司未来发展的信心。

我们的观点：公司未来多个铜金矿特别是海外高品位低成本优质矿山（Kamoa-Kakula、Timok）迎来产能释放，持续坚定看好公司资源成长的阿尔法逻辑逐步兑现，对标海外优质矿企南方铜业和兰德黄金，公司通过产量的持续性扩张和成本端保持竞争力抵御周期波动风险，有望在估值上享受一定的成长性和抗周期性溢价。预计2020-2022年公司将实现归母净利62.5亿元、88.2亿元和143.5亿元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：金、铜价格大幅下跌；公司重要在建项目建设及投产进度不及预期；波格拉金矿谈判风险。

吉利汽车：新平台带来显著增量，浩瀚架构拥抱智能电动（余小丽）

乘用车行业迎来向上周期，公司有望受益。我国乘用车行业自2018年7月开始经历了连续22个月负增长，今年5月产销同比转正并已连续5个月实现正增长，9月，乘用车产销分别完成204.5万辆和208.8万辆，分别同比增长9.7%和8.2%。我们认为，行业已经迎来向上周期，在中央和地方刺激汽车消费政策促进下，伴随四季度传统销量高峰到来，叠加连续两年下滑导致同期低基数，此轮向上周期有望延续至2022年，公司作为自主品牌一线龙头有望受益。

CMA/BMA/SPA平台车型陆续上市将为公司带来显著增量。11月，公司CMA平台首款轿车星瑞上市，拉开吉利4.0造车时代序幕，有望成为新一代走量车型。展望2021年，全面切换至CMA/BMA平台的全新帝豪、博越、全新换代领克01，基于SPA平台的中大型SUV领克EX11的上市，将大大增强吉利竞争力，有望为公司带来显著增量。

SEA浩瀚架构拥抱智能电动时代。SEA浩瀚架构是吉利历经4年开发周期、180亿投入开发的基于纯电动的智能原创架构，可实现1800-3300mm轴距、A-E级车全尺寸覆盖，目前已经为超过7个品牌，16款产品进行研发。基于浩瀚架构的领克ZERO concept将会在2021年正式上市。SEA架构支持全场景功能模块的双冗余，在2021年首款产品投放市场后，就可以实现以下脱手、脱眼、自主泊车、自动变道自动导航驾驶等功能，2025年有望实现开放道路完全自动驾驶能力。

我们的观点：国内乘用车行业迎来向上周期，吉利进入4.0造车时代，切换至CMA/BMA/SPA架构后公司产品竞争力、盈利能力、性价比进得到显著提升。此外，与沃尔沃的合并将会发挥双方的协同效益，有利于公司在海外市场的开拓及技术的提升，我们预测2020-2022年收入分别为950.45、1097.32、1182.26亿元，归母净利润分别为73.23、98.81和106.95亿元人民币。

风险提示：行业需求不及预期；行业竞争加剧；新平台推进不及预期。

中车时代电气：igbt业务前景广阔，A股上市有利于估值提升（余小丽）

中车时代电气是我国轨道交通牵引变流系统龙头供应商，主要从事轨道交通装备产品的研发、设计、制造、销售并提供相关服务，具有“器件+系统+整机”的产业结构，产品主要包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统等。同时，公司还积极布局轨道交通以外的产业，在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等领域开展业务。

科创板上市申请获上交所受理，成功落地有望带动公司H股估值进一步提升。根据公司公告，此次募资主要投向轨道交通牵引网络技术及系统研发应用项目、轨道交通智慧路局和智慧城轨关键技术及系统研发应用项目、新产业先进技术研发应用项目（包括新能源汽车电驱系统在内的四个项目的研发应用）、新型轨道工程机械研发及制造平台建设项目、创新实验平台建设工程项目和补充流动资金。此外，在符合现金分红条件下，公司计划每年以现金方式分配不少于当年可供分配利润的20%，三年累计现金分红不少于年均可分配利润的60%，充分维护投资者利益。我们认为，本次上市的成功落地有提升公司现金水平、加速新项目研发进度、提升公司融资能力及H股估值水平。

风险提示：铁路投资不及预期；城轨建设遭遇政策冻结；公司IGBT竞争力不足。

中国平安：业绩低点已过，看好公司长期投资价值（张博）

2020年低基数效应明显。第一，寿险业务受卫生事件影响，重疾险销售预冷，新单保费及新业务价值率双降使得2020年低基数效应明显。第二，财险业务信用违约风险增加致使保证保险赔付额提升，拖累公司2020年业绩表现。

开门红+高素质代理人团队，看好公司长期投资价值。第一，开门红产品“财富金瑞21” 保险期间压缩、投保年龄放宽、保费门槛降低、附加保障服务，提升产品竞争力。预期开门红将推动平安2021Q1的新业务价值实现双位数正增长，有明显改善。第二，高素质代理人团队锚定高端客户，在开门红后销售高价值率产品；同时，集团内部交叉渗透能力强，向寿险业务导流，长期增长稳健。

10年期国债收益率处于较高水平，利好保险公司投资端及估值提升。

风险提示：资本市场波动；保费收入增长不达预期；保险行业政策改变；外资进入导致的经营风险。

中金公司：业务结构从高度依赖投行业务逐渐走向平衡（张博）

投行业务保持龙头地位，同时投行积累的大量优质客户促进公司财富管理和固定收益等业务发展；优秀的团队和领先的管理理念推动盈利水平持续优于行业平均水平。

投行龙头地位稳固。公司2020前三季度净投行手续费及佣金收入33.7亿元，同比增长67.9%。股权融资方面，公司共参与承销A股IPO项目402.7亿元（同比+134.3%），市占率达11.3%，排名市场第二；债券融资方面，2020前三季公司在国内共参与1242只债券承销（同比+61.5%），合计承销金额约4559.8亿元（同比+25.2%），市场份额6.2%，在券商行业中排名第4。

经纪业务受益于市场交投活跃度的增加。17年收购的中投证券业务整合协同效应显现，凭借中投证券极为广泛的网点分布，迅速拓展全国零售经纪布局。

公司券商资管业务继续向主动管理转型，2020年二季度中金公司主动管理资产月均规模占比达到83.4%，领先其他券商，投研能力较强，在行业中处于优势地位。

风险提示：投行业务面临较大竞争；财富管理转型效果不及预期；固定收益业务增长不及预期。

新城悦服务：外拓成效显著，高增长动能持续（宋健/宋婧茹）

公司仍处于高速增长期：一方面来自于在管面积的快速扩张，到2022年达到2亿平米；另一方面来自公司多元化的增值服务的拓展，包括社区增值、智慧园区服务等。

社保减免与人效提升，预计下半年基础物管利润率仍呈上升趋势：公司2020年上半年综合毛利率29.8%，同比增长0.6个百分点，下半年会延续卫生事件期间社保减免，预计7-12月会减免2854万元，全年共计社保减免5400万元。

合作开发管理能力强外拓再创佳绩，公司此前指引2022年在管面积将达到2亿方：截至2020年12月28日公司已实现合约面积超2亿方，在管面积超1亿方成绩，其中第三方在管面积占比达40%。优质的市场化外拓能力，充足的合约面积储备将带动未来两年业绩持续高增长。

高激励强执行力团队，预计未来三年归母净利润实现50%以上复合年增长：管理层股权激励、强有力的19个区域开发合作团队、BU制社区增值团队、母公司持续的高交付都为公司各个业务条线增长提供保障。在此基础上，我们预计未来三年公司归母净利润将实现50%以上的复合增长。

风险提示：业务扩张不及预期；物业管理满意度降低；物业管理费收缴率降低；物业管理费提价受阻。

腾讯控股：场景进一步扩张，变现能力有望重估（洪嘉骏）

营收利润超预期，反垄断下腾讯生态或进一步扩张。腾讯联合京东、拼多多、美团等盟友，向电商、生活服务、支付等业务大举进攻，有望加大各赛道的市场份额。公司20Q3营收1,254.5 亿元，高于市场预期1.3%；Non-IFRS 归母净利，高于市场预期1.7%。核心业务在付费率与游戏出海的驱动下2020 年1-10月，《王者荣耀》平均日活超过1 亿；随着重点游戏pipeline逐步获得版号，将进一步推升游戏业务盈利能力。

微信发力，小程序延展电商与企业生态，视频号有望掀起另一波流量增长。企业微信日活跃账户数同比增长超过100%，腾讯会议已有超过1亿注册用户。考虑到金融、医疗保健及互联网行业对PaaS 解决方案的需求不断增长，其战略升级成果有所显现，季度增值服务同比增长38%至698 亿元；金融科技与企业服务的增速达到24%。

广告增速优于行业，微信带动效果广告货币化。广告业务增长16%至213.5 亿元，其中来自教育、互联网服务、电商等行业广告开支保持强劲，汽车、房地产、金融服务、必需消费品等行业持续复苏。以渠道来看，社交广告增长21%，主要由于eCPM 及曝光量上升带动微信广告收入同比稳定增长；同时，腾讯视频形式广告效果良好，移动广告联盟收入同比快速提升。

风险提示：政策监管风险；国际情势影响商务合作；广告业务不及预期。

波司登：国货之光品牌继续升级（韩亦佳）

波司登主品牌继续造势，品牌战略转型持续释放改革红利。今年以来，公司持续推进品牌升级、零售升级、产品领先和优质快反的核心竞争力，卫生事件背景下FY2020/2021上半财年波司登自营渠道表现亮眼，库存去化理想，“双11”全渠道销售额15亿元，羽绒服线上零售金额同比增35%，“双12” 线上零售金额同比增42%，彰显品牌力升级的战果。波司登将继续集中全部优势资源，打造“全球热销的羽绒服专家”品牌形象，供应链打造一流品质、渠道升级提升购物体验、拥抱新的营销手法，战略转型效果显著，品牌认知力仍在持续提高的过程中。

展望中长期，波司登于2017年提出10年发展战略目标:前3年波司登致力于品牌重塑，同步落地的股权激励充分激发了团队活力，在过去的3年，公司净利润由3.92亿增至12.03亿，复合增速45%；中间3年，波司登将致力于市场份额的提升，公司更大规模的股权激励计划已经落地，坚定了核心管理层和员工的信心，波司登的品牌影响力和产品感知力仍在提升， “波司登=羽绒服”的标签属性日益强化，波司登有望触及很多消费群体，提升市场份额；我们将继续期待“国货之光”波司登走出国门，成为世界品牌。

我们继续看好波司登品牌影响力的持续提升，预计FY2021/2022/2023年营收分别为134亿元/150亿元/169亿，YoY+12.3%/12.6%/12.8%;净利润15.8亿元/19.5亿元/23.2亿元，YoY+31.7%/23.2%/19.1%，当前（2020.12.28）估值对应FY2021和FY2022年PE为19和16倍，估值具备吸引力。

风险提示：卫生事件反复；品牌力提升不及预期；天气影响；渠道库存风险。

蒙牛乳业：行业景气度改善，上游议价能力强（寇玉丽）

奶荒或到2021年3月转缓，行业性提价有利于改善乳企盈利能力。由于国外卫生事件目前依然不明朗，进口奶进入国内受阻，且筹备其他原奶需要一定过程，预计2021年二季度开始奶荒会逐步解决。今年四季度乳企将迎来行业性提价的良机，预计此次提价有助于伊利、蒙牛完成千亿规划的目标，并改善乳企的盈利能力。但考虑到2020年上半年龙头乳企的销售费用率依然维持高位，伊利为23.81%，蒙牛为30.4%，我们认为乳企竞争格局的拐点尚未到来，提价效应的后续影响还要观察2021年原奶供给及终端白奶需求情况。

蒙牛的上游议价能力强于伊利，成本抗压能力强。原奶价格上涨有利于整合了上游牧场的蒙牛，蒙牛的成本控制能力将明显由于竞品，在20Q4及21Q1表现出相对更高的毛利率。2020年四季度开始费用收缩明显，提价预期强，预计公司盈利能力环比将有较大水平提升。

君乐宝出表对于2020年的报表奶粉业务影响较大，收购贝拉米后填补高端奶粉空白，在增速最高的超高端奶粉市场布棋。

预计2020-2022年净利润为31.3/42.4/51.1亿元，YoY-23.9%/+35.8%/+20.3%，对应2020年12月31日的收盘价，20/21年PE为49/37倍，维持审慎增持评级。

风险提示：原奶价格上涨超预期；终端动销不及预期；费用超预期。

昊海生物科技：短期业绩逐步复苏，长期内外拓展成大眼科巨头（蔡莹琛/李伟）

公司在人工晶体3+6集采中显著受益，旗下经销商渠道销售的中低端品种中标后预计医院覆盖大幅提升，国产替代进口加速，销售量增同时销售费用率下降，预计全国集采大概率不会推行。并购标的储备多，构建大眼科药械组合，规模优势及技术壁垒日益显著。一月份进港股通，科创/H股股价溢价126.6%，H股与科创板投资渠道地位平等，价格更低吸引价值投资者。三季度单季度收入和利润已同比转为双位数正增长，预计四季度及2021年业绩趋势会持续，卫生事件影响已消除。

风险提示：卫生事件影响超预期；产品降价超预期；市场竞争加剧。

3、风险提示

本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。

（编辑：赵锦彬）