新股解读|珠光颜料“隐形大佬”七色珠光赴港：业绩快速增长，但风险与机遇并存

日前，一家珠光颜料界“隐形大佬”悄咪咪向港交所递交了招股书。

它就是环球新材。据招股书披露，环球新材是一家珠光颜料生产商，业务是生产及销售全面的珠光颜料产品组合，产品用途涵盖汽车涂料、化妆品、工业涂料、塑料、纺织品及皮革及陶瓷等范围，而产品品牌主要以“七色珠光”这一品牌运营，并销售至在中国及亚洲(不包括中国)、欧洲、非洲及南美洲超过30个国家及地区的客户。

七色珠光，这名字看起来是不是很眼熟。没错,它真正的身份是广西七色珠光材料股份有限公司，珠光颜料界的“隐形大佬”。

按2019年收入计，该公司是中国最大的合成云母基珠光颜料生产商(22.3%)、全球市场内最大的合成云母基珠光颜料生产商(7.2%)、中国最大的珠光颜料生产商(10.0%)及全球市场内第四大珠光颜料生产商(2.6%)。

智通财经APP了解到，七色珠光曾于2015年3月在新三板挂牌上市，后于2019年9月从新三板摘牌退市，随着七色珠光从新三板退市，市场上关于其消息越来越少，看好这一赛道的投资者们也苦于找不到好标的。2020年11月，环球新材与七色珠光签订收购协议，收购完成后，环球新材成为七色珠光的控股股东，不久后环球新材便重启了它的上市之旅。

换言之，此次环球新材递表港交所，也就是七色珠光披着一层新的“马甲”赴港上市了。

业绩快速增长，但易受原材料干扰

说起珠光材料，大家恐怕有点陌生。该材料最初起源于天然贝壳制备珠光粉，早期用于贵族、皇家装饰;20世纪60年代，杜邦(美国)公司发明了一种以天然云母为基材用硫酸氧钛包膜生产珠光材料的方法，正式开启了珠光材料的工业化之路。

按基材来划分，珠光材料可分为以天然云母为基材的珠光材料、以合成云母为基材的珠光材料和以玻璃为基材的珠光材料等产品;按用途分，可分为工业级珠光材料、汽车级珠光材料、化妆品级珠光材料等产品。其中工业级珠光材料属于中低端产品，汽车级和化妆品珠光材料则属于高端产品。

而鉴于该行业属于化工业范畴，准入门槛高，所以入局者不是很多，真正被外界熟知有且仅有三家：一家是A股主板上市的坤彩科技,一家是新三板上市的欧克新材，而另一家则是本文主角——七色珠光。按产能计，坤彩科技是行业“老大”，市场占有率25%，七色珠光和欧克新材则分别是行业里的“老二”和“老三”，市场占有率分别为13%、5%。

和行业领头羊企业坤彩科技相似的是，七色珠光作为行业“老二”，也不乏具有业绩快速增长、盈利能力较强等财务亮点，具体情况如下：

一是，营收复合增长率高达52.8%，业绩迈入快速增长通道。

据招股书披露，七色珠光的收益由2017年的1.89亿元增长至2019年的4.41亿元，年复合增长率为52.8%;而期内溢利则由2017年的0.4亿元增长至2019年的1.07亿元，年复合增长率更是高达63.6%，从上述数据可知，虽然该公司目前的营收规模较小，但业绩增长速度却非常迅速。

截至2020年9月30日，该公司实现收益为3.99亿元，同比增长26.4%;实现期内溢利为1.05亿元，同比增长19.31%,可见，七色珠光在公共卫生事件的影响之下，仍展现出较强的经营韧性，并保持一定的增长势头。

二是，毛利率常年维持在45%这一水平附近，盈利能力较为可观。

招股书显示，2017年至2019年，七色珠光的毛利率分别为43%、46.2%、49.5%，呈逐年攀升之势，呈现出较强的盈利能力;同期，该公司的净利率也相应地有所提升，分别为21.3%、25.6%、24.4%。

(数据来源：环球新材招股书)

截至2020年9月30日，该公司毛利率为47.3%，较2019年底略有减少，主要是因为公共卫生事件影响，该公司主动降低珠光颜料产品的售价及原材料平均单位成本增加，导致其珠光颜料产品的毛利率下降。由于期内毛利率是受客观环境影响所致，所以轻微的下降说明什么大问题，整体而言，该公司的盈利能力还是是比较可观的。

最后是，资产负债率逐年下降，资产负债结构比较稳健。从招股书披露的数据来看，2017年至2020年9月30日，七色珠光的流动负债分别为0.75亿元，2.75亿元、0.81亿元、2.12亿元，流动资产则分别为2.08亿元、4.05亿元、7.66亿元、8.58亿元，流动资产占比远大于流动负债的比例，可见该公司短期内不存有偿债压力。与此同时，该公司的资产负债率也逐年下降，分别为120.2%、63.8%、34.8%、31.8%。

基于上述财务数据来看，七色珠光作为行业头部企业，基本面还是没有什么大问题的。不过，需要注意的是，虽然该公司整体业绩表现不错，但由于珠光产品是一个极度依赖原材料的行业，所以经营业绩及盈利能力也极容易受到原材料价格干扰。

据了解，七色珠光的珠光颜料产品主要使用天然云母、合成云母、玻璃片及二氧化硅为基材，再涂上单层或多层金属氧化物而制成的。产品大致包括天然云母基珠光颜料产品、合成云母基珠光颜料产品、玻璃片基珠光颜料产品、氧化硅基珠光颜料产品。

而对于天然云母片这一主要原材料，七色珠光在招股书中指出，公司经营业绩及盈利能力对天然云母片的成本比较敏感。具体而言，七色珠光的天然云母基珠光产品的销售成本及毛利率均受到天然云母片成本的影响，一旦天然云母片成本突然于短时间内上涨，该公司预见将无法保证能够维持利润率。

行业空间大，但实则风险与机遇并存

从招股书披露的数据来看，当前的珠光颜料行业不失为一条发展迅速，空间广阔的优质赛道。

智通财经APP了解到，过去几年，全球珠光颜料市场呈现稳定增长态势，于2019年达到172亿元，于2015年至2019年的复合年增长率为24.9%。随着消费升级及珠光颜料逐渐取代其他颜料，弗若斯特沙利文预计2020年至2024年全球珠光颜料市场的复合年增长率为21.8%，于2024年将达到423亿元。

(数据来源：弗若斯特沙利文)

而从下游应用市场的规模来看，或许更可以窥出珠光颜料行业的发展空间。

据民生证券研报显示，珠光材料下游行业中，化妆品增速最快，2010-2019年化妆品市场年复合增长率约14%，2022年国内化妆品市场零售额可突破3983亿元，预计这一零售额可继续带动珠光材料放量。汽车领域方面，2020-2022年全球汽车级珠光材料市场空间可达21亿元、22亿元和24亿元。

(数据来源：民生证券)

“水大鱼少”的背景下背景下，作为行业头部企业这一的七色珠光有望凭借着马太效应具备一定的发展优势。

一方面，珠光材料采购商通常对生产商技术要求高、认证周期长达5-8年，导致该行业集中程度较高，“恒者恒强”的马太效应下，作为头部企业的七色珠光具有一定垄断优势;另一方面，七色珠光的生产技术能力也有望成为其市场驱动力，例如通过自主研发合成云母生产方法、导电绢云母粉的制备等方法，其生产的珠光材料产品已获广泛用于汽车及化妆品市场等高端领域。

需要指出的是，虽然七色珠光有望凭借着行业空间进一步提高其市场地位，但说句实话，从目前来看，七色珠光还有几大比较明显的风险值得注意。

一是，无论是采购原材料，还是销售珠光产品，该公司都依赖于一部分的国外市场。招股书披露，于往绩记录期，其来自向海外客户销售的收益分别为3240万元、2500万元、3020万元及2240万元，占总收益的17.1%、7.9%、6.8%及5.6%。同时，其主要原材料——天然云母片大部分是直接从印度或通过中国的贸易公司采购而来的。但鉴于当前复杂的国际环境，依赖于海外市场，恐怕不是一个好现象。

二是，存货高企，预计对业务及财务状况产生不利影响。2017年至2020年9月30日，其分别有5490万元、7440万元、8010万元及7810万元的存货，往绩记录期的平均存货周转天数分别为185.0天、141.4天、129.3天及103.6天。对此，该公司在招股书中提示，公司可能需要撇销滞销存货或以较低的价格出售滞销存货，其中的任何此等情况都会对其业务及财务状况产生不利影响。

综合上述来看，在市场规模、行业地位及业绩快速增长的加持下，七色珠光的上市动作必定会勾起一波投资者的兴趣。但鉴于盈利能力易受原材料干扰、销售市场依赖海外市场等风险影响，所以还是要谨慎而行。