中金：福耀玻璃(03606)配售增强资金储备，进军光伏具技术优势

本文来自微信号“金车研究”。

公司近况

福耀玻璃(03606)1月8号发布公告称拟于H股配售不超过1.01亿股，按福耀H最新收盘价45.8港元计算，募集资金总额不超过46.26亿港元，约38.6亿人民币，占已发行H股股本20%。

评论

配售增强资金储备，总股本稀释较小。按照福耀H股增发上限1.01亿股计算，发行后将对H股稀释约16.7%，但对AH股整体稀释仅为3.9%，且有望进一步改善H股流动性，我们预计综合考虑下，市场对该定增带来的短期摊薄接受度或较高。公司此次募集资金用途包括补充营运资金、偿还有息负债、研发项目投入、优化公司资本结构等，我们预计有望增强现金流，降低负债率，压缩财务费用，此次大笔定增，将为公司发展做好充分的资金储备。

拟进军光伏玻璃：适逢政策导向，赛道景气度向好。公司此次募资用途之一为“扩大光伏玻璃市场”，系公司首次宣布进军光伏玻璃产业。目前我国光伏玻璃供给紧缺，市场价格飙升，且光伏玻璃产能受限已制约光伏产业链发展。工信部拟以解除光伏压延玻璃产能限制的方式，鼓励扩充光伏玻璃产能。

我们认为由于光伏玻璃资金投入量大，投产周期长，需要一定的技术积累及上下游布局等特点或具备较高壁垒，同时，市场对光伏组件持续增长预期较强，需求量有望持续攀升，所以我们预计不必过分担心出现政策导向下大批量扩产导致未来产能过剩的现象，光伏玻璃赛道增长空间大，准入门槛高、景气度有望持续向上。

福耀技术实现具备优势，已外售光伏背板。光伏玻璃主要分为光伏盖板与光伏背板玻璃，浮法玻璃在窑炉和深加工产线改造后，可以转产生产光伏背板玻璃，技术改造时间较短较易实现，福耀美国工厂已于2020年将浮法玻璃进行后道加工成太阳能背板对外出售，已具备光伏背板生产能力。

而光伏盖板玻璃需要使用超白压延玻璃，技术难度较高，基本需要重新建设产线，建设周期较长，但我们认为对于福耀而言，福耀长期深耕汽车玻璃领域，深入了解玻璃产业链上下游，技术及业务扩展上具有一定优势。

估值建议

我们维持公司2020年盈利预测，考虑到天幕渗透率或超预期，我们上调公司2021年盈利预测8.5%至40.2亿元，引入2022年盈利预测51.9亿元。维持AH股跑赢行业评级，当前A股股价对应2021/2022年32.1倍/24.9倍市盈率。当前H股股价对应2021/2022年25.4倍/19.8倍市盈率。由于盈利预测上调及切换至2022年估值，我们上调A/H股目标价至62.1元/52.2港元，对应30x/28x 2022e P/E分别有20.6%和14%的上行空间。

风险

光伏玻璃业务推进不及预期，光伏价格低于预期，天幕渗透率低于预期。