华创证券：海底捞(06862)开店再超预期+阶梯提价，同比将显弹性

本文来自 微信公众号“华创悦享现代生活”，作者：华创商社王薇娜。

核心观点

❖ 海底捞(06862)开店再提速+提价：海底捞17-20年以100/200/300/500家速度开新店，2021年有效经营的门店数量将达到2019年的2倍以上，且若公共卫生事件大范围反复，翻台同比2020年将大幅改善。公司今年H1提价受阻，当前以更有技巧性的方式对高翻台门店进行部分菜单阶梯提价，应对成本压力。我们认为，若2021年延续提价方式，量、价齐升之下，业绩将呈现较高弹性，同比改善。

❖ 2020年Q4公司门店翻台率恢复至80%左右。

❖ 品牌力：公司核心竞争力仍然是27年积累的中餐领域强品牌力和认知度，以及人员的激励和管理体系与品牌力正循环，门店权限、预算下放，全数激发员工潜能(主观能动性在店面，自下而上，模型也在店面成熟);海底捞将具体权限、预算下放给餐厅员工，用激励机制管人而非管事，以员工努力度和客户满意度作为两项核心考核指标，以柔性 KPI 进行考核，并辅以风险纠偏机制(门店分级可以决定是否进行利润分成)，师徒制、家族、教练、神秘访客和季度评级共同构成风险管理方式。

❖ 尽管高速加密将带来一定翻台压力(2016-2019年新开店当年翻台分别为4.8、4.6、4.5、4.1)，但公司停止加密之后的区域门店半年左右翻台逐步恢复的预期并未打破。我们认为，相对于同店翻台下行压力的难于定量，2021年业绩高弹性或更加确定。

❖ 盈利预测：我们强调全国性、高国民度品牌复制难度极大，此类品牌价值将不断攀升。考虑到公司在火锅这个中餐最易标准化、可复制的赛道市占率第一， 品牌力强大，经营稳定，公司全产业链布局完善，护城河深厚。在空前的加密 速度下模型仍然较稳定，并维持中长期每年新增400-500家店铺的空间判断。我们维持公司2020年、2021年EPS预测分别为0.18元、0.87元不变，由于开店再超预期，上调2022年EPS预测至1.23元(原值为1.02元)，当前股价对应PE分别为356倍、72倍和51倍。短期来看，2020年餐厅堂食业绩受公共卫生事件影响，利润承压;长期来看，去年新增300家新店叠加今年500家新店，如明年公共卫生事件平复，公司有望进入快速增长期，业绩弹性较大，看好公司的进一步加密扩张，给予公司2021年82.96港元(当前汇率)目标价，对应80倍PE，维持“推荐”评级。

❖ 风险因素：公共卫生事件后续扩散超预期，食品安全风险，同店翻台下滑超预期。

(编辑：马火敏)