五大问题三大看点!欧央行背水一战、欧元寻找机会...

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北京时间周四(1月21日)20:45，欧洲央行将公布利率决议，随后21:30，欧洲央行行长拉加德会召开新闻发布会。

市场普遍预计本次利率决议欧洲央行基础利率将按兵不动，由于12月利率决议刚刚决定增加5000亿欧元PEPP，因此此次再调整可能较小。不过，公共卫生事件的蔓延、封锁措施的加码以及疫苗接种的缓慢都将欧洲央行推向风口浪尖。

分析师认为，欧洲央行将在本次利率决议上维持政策立场不变，但拉加德可能表达对强势欧元及其导致的低通胀的担忧，试图压低欧元汇率。如果本次会议上没有释放有关降息的可靠信息，那么欧元可能会在美元疲软的基础上继续走高，欧元/美元可能出现一个“逢低买入”的机会。

12月决议回顾

12月10日，欧洲央行公布利率决议，维持利率不变，增加5000亿欧元紧急抗疫购债计划(PEPP)，达到1.85万亿欧元，期限延长9个月，即至少延长至2022年3月，目的是将政府和企业的借贷成本保持在纪录低位。

欧洲央行行长拉加德表示，通胀率仍然非常低，服务业的活动受到严重限制，经济将在第四季度萎缩。最新数据显示，公共卫生事件的短期影响更明显，紧急抗疫购债计划PEPP不需要全额使用，如果需要，工具可以重新校准。

市场分析称，欧洲央行再次放宽政策，以帮助欧元区经济应对第二波公共卫生事件大流行，这几乎肯定会使欧元区经济再次陷入衰退。

1月14日20:30，欧洲央行公布去年12月的会议纪要，显示不确定性仍很高，积极情绪可能很快消退，因此所有委员同意额外的支持是必要的。

不过文件也表明，需要强调的是，紧急抗疫购债计划(PEPP)额度可能不会全部使用。且对于将临时贷款安排借款津贴增加至60%的建议，委员们保留意见。

13日欧洲央行行长拉加德新年首次露面，坚定地维护此前关于欧元区经济复苏的乐观观点——上个月，欧洲央行预测，假设公共卫生事件逐渐结束，欧元区2021年的经济增长将为3.9%。

本次决议需回答五大问题

在新的经济刺激方案刚宣布一个月后，欧洲央行本周又将面临更多关于日益严峻的前景的疑问。德国和法国等国实施新的防疫限制以及疫苗上市接种速度缓慢，都令人对欧元区的复苏步伐产生怀疑。

欧洲正处于公共卫生事件中心，一种更具传染性的病毒变体正在蔓延。德国的感染率达到6月以来最高水平，英国也报告公共卫生事件开始以来最高单日死亡人数。这导致要求采取更严格的防控措施，最终将会加深经济创伤。

法兰克福的决策者们可能有强烈的似曾相识感：公共卫生事件感染激增可能带来新的防控措施，可能造成严重的经济后果。幸运的是，随着欧元区进入第三轮限制，金融市场已经了解欧洲央行的反应机制，极大地减少了1月21日会议上采取震慑行动的必要性。

丹麦盛宝银行集团的固定收益策略师Althea Spinozzi表示，“此时此刻，欧洲央行的处境仍然有些像是背水一战。别无选择，只有继续支持经济，直到下行风险明确消除。”

以下是市场要问的五个关键问题。

1. 疫苗接种速度缓慢和病例激增对经济有何影响?

欧洲央行总裁拉加德坚定相信，只要防疫封锁能在3月底前解除，叠加疫苗的配发，今年经济就会反弹。

她上周接受访问时说，欧洲央行最新的经济预测考量了封锁措施的一些影响。欧洲央行12月政策会议纪录显示，到了2022年年中，实质GDP应能回到公共卫生事件前水准。

然而，封锁延长已使初期反弹的希望破灭，分析师也调低了预测。美国银行现预计2021年经济增长2.9%，比先前的预测少了整整一个百分点。

因此，市场将特别细究欧洲央行对风险情况的评估，并研判今年是否可能出台更多刺激措施。

2.欧洲央行如何承诺是否全部动用PEPP的额度?

决策者上月为追加紧急债券购买规模发生争论，他们希望强调也许不需要动用全部额度。

欧洲央行总裁在12月时并未承诺会全部动用1.85万亿欧元大流行病紧急资产收购计划(PEPP)额度。然而，前景不确定可能让市场有一些不安。

荷兰国际集团(ING)资深债券策略师Antoine Bouvet说，“未来几个季度会让市场担心的，就在于对计划的实施会承诺多少，鹰派会坚持没有必要(全部动用)，我怀疑他们到时候就宁多不少了。”

分析师认为，第一季度经济的大幅萎缩增加了金融状况恶化和欧洲央行被迫行动的可能性。最有可能的货币政策调整将是管理委员会动用PEPP的灵活性，提前购买债券。中期前景几乎不变。疫苗仍将促进欧元区第二季度逐步解禁，笔者继续设想夏季实现快速复苏。

3. 欧洲央行肯定会欢迎通胀的积极迹象?

欧元区12月份调和通胀率，总体通胀连续第四个月保持-0.3%不变，核心通胀跌至创纪录的0.2%。欧洲央行已经表达了对持续超低价格压力的更大关注。

终值数据将为投资者提供更新核心与超核心指标所需的细节。两个指标在过去几个月均已下滑。此外，欧洲央行密切追踪的一项衡量长期欧元区通胀预期的关键指标--欧元区五年、五年远期损益平衡通胀率接近18个月高位。

此番涨势的推动因素包括德国增值税临时下调到期、以及原油价格自11月以来上涨约50%。下调增值税给物价带来抑制。

通货膨胀的主要考验将是，随着疫苗接种带来封锁解除，受到防疫限制的服务业(尤其是旅行和酒店业)的价格今年将如何恢复。

尽管通胀出现积极迹象，但疲弱的经济将继续令物价承压。分析师指出，美国的通货再膨胀交易也可以解释欧元区通胀预期的上升。

欧洲央行执委施纳贝尔认为，短期通胀上升不会对欧洲央行的货币政策决定产生实质性影响。

4.欧元前景如何?

欧元近日有所下跌，但仍距离2018年初以来的最高水平不远。

分析师预计，到2021年底欧元将涨至1.25美元，较当前水平上涨3%。

拉加德曾表示，欧洲央行将“高度关注”强势货币对物价的影响。她可能再次被问到央行对货币涨势的痛苦阈值。

5.欧洲央行有可能考虑收益率曲线控制吗?

欧洲央行管理委员会委员暨西班牙央行总裁德科斯这个月表示，欧洲央行应该转向收益率曲线控制以提高通胀。

澳洲及日本都以部分公债收益率水位为控制目标，藉以压低借贷成本。但欧元区并没有单一公债市场，这是一个由19个国家组成的货币联盟，各国都会发行自己的债券，因此这种政策对欧洲央行而言更为复杂。

虽然分析师预期这个选择将继续留在欧洲央行的工具箱内，但他们认为短期内不会采用。

2021年首次利率决议的三大看点

看点一：声东击西，淡化对收益率的关注

欧洲央行在去年12月已将紧急抗疫购债计划(PEPP)规模扩大至1.85万亿欧元，在可预见的未来，欧洲央行管理委员会可能会将重点从购债转移至其他地方，利用本周四的利率会议引导市场走向新的方向，并讨论欧元走强的问题。未来几个月，欧洲央行可能会反复强调“在公共卫生事件期间保持有利的融资条件”。

法国兴业银行的欧洲高级经济学家Anatoli Annenkov在一份研究报告中写道：对欧洲央行来说，更现实的做法不是未来两到三年紧盯2%的通胀目标，而是保护有利的融资条件，维持最低的融资成本同时允许通胀长期接近目标。因此，尽管由于长期封锁，增长预期正在减弱，我们认为欧洲央行短期内不会采取行动。

一些市场观察人士认为，关注金融状况、也就是关注银行是否在向企业和实体经济放贷可能是一种转移目标的策略，以减少人们对欧元区主权债券收益率的关注。

德意志银行首席经济学家Mark Wall上周在一份研究报告中表示，欧洲央行对基于银行信贷的金融状况越乐观，它对收益率上升就越不敏感。

实际上，欧洲央行也正在效仿亚太地区央行收益率曲线控制的做法，以控制政府借贷成本，但是它的方式有所不同。

据知情官员透露，欧洲央行正在打算购买债券以控制欧盟经济最好的国家和经济最差的国家之间的收益率差距。但如果实行收益率曲线控制，欧洲央行还有很多问题要解决，比如必须先要令投资者相信，央行会支出足够多的资金来执行其政策，而这正是欧洲央行头疼的地方。

看点二：欧元同比暴涨近9%，欧央行会怎么说?

欧元区的通胀率已接近历史低点，欧元近期走强更加拖累通胀。欧元区不仅经历了连续5个月的物价下跌，而且长期通胀预期仍远低于欧洲央行接近2%的目标。

投资者认为，欧元走强表明欧洲央行在提振持续低迷的通胀方面做得不够，欧元升值可能会成为政策制定者日益沉重的负担。

目前欧元兑美元汇率维持在1.21以上，但公共卫生事件爆发之前，仅为1.10左右，尽管1月份小幅回落，但仍比一年前上涨近9%。

现在正是欧洲经济复苏的关键时刻，而欧元走强可能会成为欧洲出口的致命绊脚石。

欧元到底为什么会涨?国际金融研究所首席经济学家Robin Brooks的回答是：“通常情况下，低通胀会导致货币贬值，但这只有在市场预期欧洲央行会做出回应的情况下才会发生，而目前欧洲央行还没有具体行动。”

市场坚信欧洲央行不会再次降息，或至少不会大幅降息。与此同时，尽管债券购买压低了欧盟的长期收益率，但几乎没有进一步降低收益率的空间了。

这意味着，欧盟的实际收益率(经预期通胀调整后的长期利率)在公共卫生事件期间并未像美国那样大幅下降，使欧元资产对投资者更具吸引力，从而提振了欧元。

作为欧元区参考指标的德国10年期实际收益率目前为-1.6%，与一年前大致相当。相反，尽管美国10年期实际收益率仍高于-1%，但同期下跌了近一个百分点。

对许多投资者而言，欧洲央行在降低实际利率或债券收益率方面明显无能为力，为欧元进一步升值开了绿灯，而且多数分析师预计随着美国经济复苏，美元的进一步走软也会推高欧元。

欧洲央行行长拉加德在本月的一场活动中表示，央行将非常关注欧元汇率走势及其对消费者价格的影响。欧洲央行管委维勒鲁瓦德加洛在接受法国电视台采访时也强调，有必要调查欧元走强对通货膨胀的任何负面影响。预计周四拉加德将继续表达对强势欧元及其导致的低通胀的担忧。

看点三：新通胀目标即将登场，打压欧元仅此一招管用?

虽然欧洲央行在未来几个月将按兵不动，但它可能会把重点放在最近宣布的战略评估上。欧洲央行目前更担心的不是物价大涨，而是物价涨不起来。

因此，战略评估可能会引入一个新的目标。

经济学家Anatoli Annenkov预计：“欧洲央行将争取在今年夏季之前达成共识，调整成2%的对称性通胀目标，允许向上和向下的偏差，这估计不会引起争议。”

欧元走强与通缩之间的相互关系可能会变得更强，Robin Brooks认为，欧洲央行的困境好比日本央行在金融危机之后的困境。当时，反通胀前景推高了日元汇率，进而进一步加剧了通缩担忧。

Brooks表示，打破这种恶性循环的唯一途径是采取更为激进的货币宽松政策，而更大规模的资产购买是最好的工具。

富达国际的宏观经济全球主管Salman Ahmed表示：“在货币领域，重要的是相对博弈。你可以说欧洲央行的政策一直非常激进，但和其他国家——比如美国相比呢?如果欧洲央行想要压低欧元，就必须用比美联储更激进的宽松武器。”

Ahmed表示，欧洲央行可能在周四的利率决议上暗示有可能降息，以进一步抑制欧元。

不过，鉴于此前几轮宽松政策几乎没有推动欧元区的通胀预期走高，对于欧洲央行更激进的宽松政策会对通胀预期产生多大影响，市场还是持相当大的怀疑态度。即便如此，欧元进一步走强可能会迫使欧洲央行赌一把。

技术分析：聚焦欧央行对汇率的看法

目前欧元/美元汇价交投于1.2130附近，日内上涨0.2%。虽然自本月初录得的数月高点1.2350回落，但自11月初低点1.16附近仍至少上涨500点。

市场广泛预期欧央行将维持利率和购债计划不变，并在2022年12月初之前部分提高政策宽松水平。不过不排除央行将口头打压欧元的可能性，若欧央行对周四欧元的强势表达不满，则欧元兑美元或将短线下跌。

此外，由于公共卫生事件局势恶化且意大利和其他国家爆发政治冲突，欧元区经济面临衰退风险。若欧央行利用强硬措辞指出欧元强势出现不希望的效果，欧元兑美元可能会试探近期低点1.2053。

技术面上，4小时图显示，欧元/美元暂时在1.2070水平获得支持，日内将迎来欧央行会议纪要，预计汇价波动或将增加。就目前情况而言，欧元/美元整体仍处于下行趋势当中，预计日内倾向维持1.2070-1.2120区间修整。若欧元/美元其后无法有效收复1.2160，本周仍有望进一步下行考验1.2008水平。震荡下行格局有望延续。

大华银行认为，若跌破1.2080欧元兑美元将进一步下跌：“昨日欧元触及1.2157(隔夜低点1.2075)后大跌，未测试1.2170。急速下跌似乎过度，虽然不排除跌破隔夜低点1.2075的可能，但不太可能威胁下一支撑1.2050。阻力位于1.2135，然后为1.2155。”

“欧元必须在1-2日内跌破并维持在1.2080下方，否则欧元跌至1.2010的概率将迅速下降。 上涨方面，突破1.2170('强劲阻力'不变)表明始于上周初的跌势结束。 ”

(编辑：马火敏)