华创证券：维持三环集团(300408.SZ)强推评级 目标价55.5元

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告表示，公司业绩符合预期，21年戴维斯双击可期，维持三环集团(300408.SZ)强推评级 ，目标价55.5元。

华创证券指出，三环集团围绕电子陶瓷深耕下游产品，在陶瓷插芯及 PKG等细分领域取得绝对领先优势，管理层始终专注于技术产品，并从18年开始加快 MLCC产能扩张，公司一体化布局打通上下游，凭借自制粉体及设备实现超额利润，历史盈利能力较强。华创证券预计公司 20-22年 EPS分别为0.8/1.11/1.43元，参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值，考虑公司历史平均估值较高及自身成长确定性较强，给予 21年50X估值。

华创证券主要观点如下：

事件：公司预告 2020年归母净利润13.1-15.2亿，同比增长50-75%，扣非归母净利润 11.9-14.3亿，同比增长50-80%。

业绩符合预期，公司主业 21年有望全面进入上行期。根据业绩预告看中值约14.1亿，考虑四季度下游景气度较好，推算 Q4业绩约在 4.1亿附近，考虑 Q4计提较多管理费用，20年业绩增长强劲，以及部分创新研发奖金发放，经营性业绩实际更好。

战略重心聚焦电子元件材料，成长天花板有望打开。公司加快 MLCC及陶瓷基片业务扩产，其中 MLCC扩产动作迅速，20年底已达100亿只/月，在建产能 140亿只/月，凭借垂直一体化布局和精细化管理水平，公司盈利能力显著好于行业平均水平，MLCC业务有望复制插芯业务发展路径实现份额快速扩张，当前 MLCC供需形势偏紧，大厂产能接近满产，MLCC有望在5G及新能源车拉动下迎来涨价周期。公司陶瓷基片受益于片阻景气已经开始小幅涨价，未来随着产能扩张有望持续提升份额。

传统优势业务进入上行周期，量价齐升可期。陶瓷插芯受益于海外光纤入户增长强劲，5G带来的数据中心扩容推动插芯需求量持续增长，公司市场份额绝对领先，粉体自制后成本优势明显，价格已经止跌回升，考虑小幅扩产，优势的插芯业务料将重回向上通道。PKG受益于晶振的高景气，产品价格已经上涨，公司积极拓展滤波器封装基板业务，客户在积极认证导入。随着滤波器国产化推进，PKG有望充分受益并进一步提升市场份额。

上游材料壁垒高，一体化布局竞争优势明显。华创证券认为三环在电子陶瓷产业链积累深厚，在插芯 PKG及陶瓷基片充分证明自身的技术和产品力，通过垂直一体化完成成本大幅压缩，扩大海外市场份额。过往公司下游为利基市场，成长天花板较低，新生代管理层锐意进取，积极抓住 MLCC国产化机遇，加快在黄金赛道布局，产能上快速追赶，小尺寸高容储备充分，公司中长期成长方向确定，3-5年有望跃居MLCC第二梯队。

风险提示：技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。