中国银河证券：维持宝丰能源(600989.SH )“推荐”评级

智通财经APP获悉，中国银河证券研究报告称，维持宝丰能源(600989.SH )“推荐”评级。

中国银河证券预计 2020-2022 年公司营收分别为 163、181、245 亿元，同比变化 20.29%、10.83%、35.19%;归母净利润分别为 49.0、53.0、72.4 亿元，同比变化 28.80%、8.31%、36.57%;每股 收益(EPS)分别为 0.67、0.72、0.99 元，对应 PE 分别为 23.7、21.9、16.0。 若公司焦炭和烯烃在建产能全部投产，按油价60和80美元/桶测算，归母净利润分别为 241、291 亿元，EPS 分别为3.28、3.96 元，对应PE分别为 4.8、4.0。

中国银河证券主要观点如下：

事件：1.中远期油价中枢向上，假设 2021、2022 年 Brent 油价均价分别为 55 美元/桶、60 美元/ 桶;远期 400 万吨/年烯烃项目全部达产时按油价分别为 60 美元/桶、80 美元/桶测算。

2. 考虑到烯烃产业链进入扩产高峰期，整体盈利能力(聚烯烃-原油价差)存在收窄趋势;焦炭产业链盈利能力假设基本不变。

3. 假设 2021年底投产焦炭二期 300 万吨/年项目，2022年底投产烯烃三100 万吨/年项目，且均于下一年满产。

4. 假设远期内蒙 400 万吨/年烯烃项目煤炭自给，吨成本在 100元/吨，PE、PP各有220万吨/年销量是来自自产煤。

深挖“黑金”价值，迎来二次腾飞公司位于中国能源化工“金三角”之一的宁东国家级能源化工基地核心区，依托区域内丰富的煤炭资源，2015-2020 年公司通过烯烃产能释放实现第一轮成长。目前公司拥有煤 炭 750 万吨/年、甲醇 390 万吨/年、聚乙烯 60 万吨/年、聚丙烯 60 万 吨/年、焦炭 400 万吨/。 2021-2025 年公司仍将投产 300 万吨/年焦炭、100 万吨/年烯烃三期，并在内蒙布局了400 万吨/年烯烃项目，深挖“黑 金”价值，步入新一轮高速成长期，迎来二次腾飞。 

成本行业领先，构筑强大护城河 公司构筑了强大的成本护城河，是保持长期竞争力的本质所在。公司焦炭业务煤炭自给率 50%左右，高于同行的0-20%水平区间，原料优势助力公司吨毛利、毛利率处在行业领先地位。公司聚烯烃成本较可比公司低20%左右，主要体现在折旧成本低，其次是焦炉气制甲醇等带来的原料成本优势，以及人工成 本低。经测算，2016-2019 年公司平均原材料、燃料及动力成本节省 234 元/吨、折旧和摊销成本节省 810 元/吨、人工成本节省 231 元/吨。 

焦炭供需格局趋稳，公司产能扩张提升业绩 政策驱动焦炭行业持续去产能，“十三五”超额完成目标，焦炭行业盈利能力显著提升。随着“十 四五”进一步化解过剩产能，预计净增加产能有限。受 2021 年我国坚 决压减钢铁产量影响，焦炭需求将受到一定压制。中国银河证券认为，在供给 侧改革背景下，焦炭行业集中度将进一步提升，预计行业仍将保持较 好利润区间。公司依托焦炭 300万吨/年产能扩张将显著增厚利润。 

煤制烯烃成本优势显著，公司跨周期高成长可期烯烃原料多元化趋势带来新一轮扩产高峰，成本之争将主导行业竞争新格局。中国银河证券认为，当前煤价飙升是阶段性的，未来将回归合理区间，煤路线将再现成本优势;随着油价中枢上行，煤路线成本优势将更加凸显。公司布局烯烃三期 100 万吨/年项目以及内蒙 400 万吨/年烯烃项目，原料和规模优势助力公司进一步降本增效，实现跨周期高成长。若公司焦炭和烯烃在建产能全部投产，按油价 60 和 80 美元/桶测算，归母净利润分别为 241、291 亿元，EPS分别为 3.28、3.96 元，对应 PE分别为 4.8、4.0。

主要风险因素：煤炭价格大幅上涨的风险，油价大幅下跌的风险，新建项目达产不及预期的风险等。