安信国际：光伏玻璃行业处于量价齐升的景气周期，彩虹新能源(00438)估值较同行有明显折让

内容摘要

光伏玻璃行业处于景气上行周期。在技术及管理进步下，太阳能发电成本快速下降，中国太阳能发电初步具备平价上网能力，海外市场及中国市场需求快速释放。我们预期2020年及2021年光伏全球装机分别达到125GW及160GW。在需求驱动下，光伏产业链进入景气上行周期。随着双面双玻光伏组件渗透率逐步提升，光伏玻璃的需求较产业链高10%。光伏玻璃行业集中度相对较高，行业排名前五名的企业市占率超过80%。彩虹新能源行业排名第三，市占率10%。行业扩产周期约18个月，未来2年有效扩产主要来自行业排名前五名企业。预计2022年前行业供应紧张，光伏玻璃价格处于高位。行业处于量价齐升的景气周期。

专注光伏玻璃主业，把握行业景气周期积极产能扩张。公司于2020年完成对低利润业务的剥离，集中资源投资光伏玻璃制造主业。2020年完成的配股，为主业发展提供资金支持，且公司资产负债率下降至70%以下，预期2021年财务成本下降。公司把握行业景气周期，快速产能扩张，规划中的江西上饶基地产能规模达10000t/d。预期公司2025年产能规模超万吨，收入规模达75亿人民币以上，产能及收入规模均以倍速提升。公司客户群已覆盖主流光伏组件企业，并与主要客户签订长期供货协议，在产能扩张周期，保障公司光伏玻璃销售稳健增长。

首次覆盖予以“买入”评级，目标价3.00港元。我们预测彩虹新能源2020-22年的收入将分别达人民币22.9亿元、23.4亿元及29.9亿元，同比分别增长1.9%、2.3%及27.7%；净利润预计达人民币1.95亿元、4.18亿元及5.43亿元，同比分别增长109.9%、114.0%及29.8%，2020及2021年预测净利润均翻倍。对应EPS为0.07元、0.12元及0.15元（未考虑20股缩为1股影响）。现价对应2020、2021、2022年PE为19.8/12.3/9.4倍。彩虹新能源较A股及港股上市的光伏玻璃制造企业，估值有明显折让。我们认为公司作为行业排名第三，市占率10%，同时积极扩张产能，业绩增长潜力大。目前股价具备上行空间，我们给予公司2021年21倍PE，首次覆盖予以“买入”评级，给予目标价3.00港元。

风险提示：原材料成本波动高于预期；双面双玻组件渗透率低于预期；海外市场需求不及预期；光伏玻璃制造产能释放超预期；光伏玻璃价格大幅下降。（编辑：曾盈颖）