天风证券：申洲国际(02313)订单稳定快速增长，护城河持续加深，给予“买入”评级

本文转自微信公众号“ 洋装鉴赏札记”，作者：天风纺服团队。

投资要点

二月金股申洲国际(02313)持续看好，公司面料技术构建强大竞争壁垒，一体化生产+绑定头部优质客群助力成长，具体来看：

订单：我们预计2020年全年公司订单量增速在10%+，21Q1订单充足，2021年或继续保持稳健中高速增长，主要系：1)四大主要客户订单随着海外疫情的逐步稳定，订单下单区域正常;2)新客户持续挖掘，或将在未来持续贡献增量;3)国内安踏(02020)、李宁(02331)、FILA等客户随着终端持续恢复，占比或持续提升。

产能：2020年公司海外工厂扩建按原计划推进，并未因疫情影响而停建或调整建设规模。柬埔寨金边新成衣工厂已完成一期项目建设;位于越南面料基地的新成衣工厂员工人数继续加多，提升越南基地成衣生产能力;越南基地面料产能获进一步增加。我们预计2021年公司产能实现增长15%+，充分保证订单稳定增长。此外2021春节国家鼓励就地过年，申洲工厂或一定程度上提升工厂产能。

公司竞争体现在供应链产品创新、快速反应能力及供应链稳定性等方面。

公司在增强自身研发能力之基础上，加强与专业高等院校在产品研发、人才支持等方面的合作;进一步优化各生产基地产业链自我配套，降低产业链的外部依赖性，同时获取核心供应商在不同基地的供应链协同配合。申洲在面料、染整及成衣加工极具产业优势，持续重新升级定义纵向一体化针织制造商。

未来公司将加强数字化管理应用，以促进管理效率提升。通过管理数字化及作业流程标准化，使国内基地能为海外工厂建立管理共享模式，发挥国内基地人力资源优势，减轻海外工厂之管理压力。

其次，通过数字化管理的预警功能和信息反馈实时性，促进经营管理针对性和前瞻性，并进一步提升对业务快速反应能力。在线上平台消费持续上升趋势下，进一步完善与客户、供应商之信息对接、交换，实现生产与市场更好互动。

维持盈利预测，给予“买入”评级。

公司作为纺织制造优质标的，龙头地位稳固;面料研发实力强劲，纵向一体化布局优势明显。未来随着海外产能的持续扩产，预计每年的产能增速能够维持在10%-15%左右。老客户订单随着运动行业景气度持续走高，需求稳定增加，新客户持续拓展，继续看好公司长期发展。我们预计公司20-22年EPS分别为3.6/4.2/4.8元人民币，对应P/E分别为38x/32x/27x。

风险提示：人民币汇率提升，市场竞争激烈，订单不及预期等

（编辑：彭伟锋）