浙商证券：服装行业业绩高增长逐步兑现，高增长服装龙头性价比凸显

近期可选消费公司密集披露优秀业绩，我们预计优秀服装公司均20年业绩均将表现亮眼。

近期包括太平鸟在内的可选消费细分龙头密集披露20年业绩快报，以太平鸟为例，公司20年归母净利润7.0亿，同增约27%；扣非归母净利润5.6亿左右，同增约59%；Q4单季公司扣非归母净利润同增29%至3.5亿。

我们认为包括波司登、比音勒芬在内的服装龙头20年业绩表现将同样亮眼。我们预计波司登全年有望实现利润16亿（+33%）；比音勒芬实现利润4.7亿（+17%，单Q4增长30%+）。

同时基于20Q1的低基数，我们预计服装龙头在21Q1仍将保持高速增长势头。

疫情加速行业集中度提升，可选细分龙头有望迎来更好增长势头。

由于20H1疫情对可选消费尤其服装消费的影响（20年1~2/3/4月，服装社零分别下滑31%/35%/19%），包括传统海外品牌、中小品牌在内的众多公司均遭遇了前所未有的困难。我们认为在这样极端情况下，波司登、太平鸟、比音勒芬这些在20年的大环境下仍能够迅速走出困境并且迎来业绩高增速的公司，已经充分证明了自己的能力。

展望21年，随着之前海外竞争对手的衰退、中小企业的退出，这一批证明过自己能力的公司有望持续保持高速增长。

我们在21年的消费年度策略中明确看好可选消费投资机会。

我们在21年消费策略报告中明确看好可选消费的三类投资机会：（1）看好一线可选消费龙头估值提升的机会；（2）看好受益疫情压制需求下中小企业退出，行业集中度提升的细分可选消费龙头的投资机会；（3）看好符合Z世代新需求的医美、宠物等新赛道。

盈利预测及投资建议：我们认为，随着业绩的不断兑现，波司登、太平鸟、比音勒芬为首的服装龙头持续向上的发展势头将会逐步受到市场认可。同时从估值角度来说，波司登目前对应20/21/22的估值分别为20X/16X/13X、太平鸟目前对应20/21/22的估值分别为21X/17X/14X、比音勒芬目前对应20/21/22的估值分别为18X/14X/11X，相较其明显向上的基本面这样的估值仍旧具备显著的性价比，给予“买入”评级，坚定推荐。

风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期

财务摘要