德银：玖龙纸业(02689)上半年利润将见顶 目标价8.24港元

智通财经获悉，德银发表研报表示，玖龙纸业(02689)发布盈喜，2017年上半年净利润同比上涨45%至275元/吨，该行维持其“持有”评级，目标价8.24港元。

预计2017年利润趋正常化

德银表示，鉴于去年低基数效应，汇兑亏损为10亿元人民币并不奇怪。核心净利润由2016年下半年的237元/吨上升到275元/吨，因12月纸价涨逾1000元/吨。

市场人士认为，公司的盈利能力是结构性的，德银则观点不同，更为精神。该行预计，2017年二季度利润将趋于正常化，因为供应增加及暂停产能恢复，2017年一季度需求较弱，箱板价格已经下跌，以及进口OCC(废纸)成本较高。

伴随新供应增加 利润或将回撤

德银称，与2015年第二季度的最后一个周期不同，自2016年11月以来，小型纸张生产商只是暂时关闭，因环保检测，人为导致市场短缺。

随着淡季到来，折扣已经扩大，届时纸价将开始修正。此外，因价格突然激增令纸张生产商加快供应，中期影响可能更糟糕。德银称，已有证据表明，纸供应将加速。

上调2017/2018年盈利45%/16%

德银称，自2016年12月高企的平均售价，意味着2017年利润率可能高于预期，促使该行将将2017/2018年盈利分别上调45%/16%。该行分析表示，1月份的净利润将创新高达949元/吨，尽管销量可能有所减少。该行预计，在3月份，市场复苏之前不会对平均售价进行有意义的调整。

德银认为，在2018/2019年利润趋于正常化之前，新增供应加速为2017年盈利可能达到峰值的主要原因。

估值和风险

德银使用PB和ROE来对玖龙纸业进行估值，目标价为8.24港元，基于2017/2018年平均市净率1.2倍，净资产收益率分别为12.5%、10.3%，即2017年/2018年盈利平均值为11倍，低于历史中间周期13倍。

该行续称，纸业利润率将于2017年上半年达到峰值，并在未来几年进入下行周期。上行利好因素包括，持续的环境检查导致更多的停产，煤炭成本以及废纸成本降低。