中金:华晨汽车(01114)近期股价波动较大,特别派息影响公司投资价值

作者: 中金研究 2021-02-05 09:37:00
华晨中国(01114)宝马2020年销量增速达到11.2%,销量增速显著优于行业均值。

本文来自“中金研究”。

公司近况

华晨中国(01114)宝马2020年销量增速达到11.2%,销量增速显著优于行业均值。我们预计2022年宝马X5国产化有望成为提升宝马品牌力的新一轮催化剂,车型周期将驱动宝马销量持续提升,带来公司利润增长。

评论

中国市场豪华车消费走强,叠加2022年宝马X5国产化落地贡献边际增量,我们预计2022年华晨宝马有望实现约200亿人民币净利润。尽管2020年中国市场乘用车销量下滑6.1%,但宝马品牌在中国地区销量保持强势。根据乘联会统计的数据,2020年华晨宝马销量达到60.68万辆,同比增加11.2%。我们预计2021年国内乘用车销量增速将达到14%,豪华车消费有望继续走强。根据公司2018年发布的公告,宝马X5车型将于2022年实现国产化,进一步扩充华晨宝马产品矩阵,贡献边际增量。我们预计2022年宝马品牌车型销量超过80万辆,华晨宝马净利润达到200.9亿人民币。

出售华晨宝马股权,账面现金有望增厚。根据公司2018年发布的公告,宝马集团预计将在2022年以290亿人民币为对价购买华晨中国持有的华晨宝马25%股权。交易完成后,宝马集团对华晨宝马的股权占比将从50%提升至75%,华晨中国对华晨宝马的持股比例下降至25%。同时,宝马集团承诺将合资公司的经营期限延长至2040年,且双方同意进一步增加华晨宝马汽车产能,引入X5型号及BEV型号车型的量产。我们认为,华晨中国出售部分华晨宝马股权,可以有效增厚公司账面现金,补充公司日常经营所需现金流,提高公司各项资本开支能力。

假设2022年华晨宝马25%的股权顺利交割,那么交易完成后华晨中国仍持有华晨宝马25%股权,由此测算得到2022年投资收益50亿人民币,我们给予6.0倍P/E估值,对应市值300亿人民币。中性条件下,我们假设公司对290亿人民币对价进行一次性派息+预留30%现金用于日常经营和其他车型开发投入,扣除税金后预计可派息130亿人民币。

估值建议

我们暂时维持公司2020、2021年盈利预测,引入2022年盈利预测100.01亿人民币。当前股价对应2020/2021年4.1倍/3.9倍市盈率。我们维持中性评级和8.4港元目标价,对应4.1倍2021年市盈率,较当前股价有15.7%的上行空间。

风险

宝马销售不及预期,华晨宝马股权交易不及预期,特别派息落地不及预期。

图片

(编辑;吴晓文)

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