浙商证券：维持博汇纸业(600966.SH)“买入”评级 产能落地成长性更清晰

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告，博汇纸业(600966.SH)产能落地成长性更清晰，市场掌握能力进一步增强，维持“买入”评级。

浙商证券预计公司 20-22 年分别实现营收 143.0 /215.8 /243.7 亿元，同增 46.9%/ 50.9% / 12.9%;归母净利润 8.3 /23.5 /27.8 亿元，同增 519.0% /183.8% / 18.2%;对应当前市值 20-22 年 PE 为 29.0倍/ 10.2倍/ 8.7倍。

浙商证券主要观点如下：

事件：博汇纸业控股子公司江苏博汇拟投资建设三期年产 100 万吨高档包装纸板及其配套项目，投资金额 38.33 亿元，所需资金由自有或自筹方式解决，项目建设周期预定为 2 年。

产能扩产保障中长期成长性，市场掌控力增强公司规划项目为白卡纸+配套化机浆联合项目，预期 2023 年投产，单吨投资额较低主要系前期定增项目包含厂房和环保设备投入。截止 20 年上半年，公司披露白卡产能为 215 万吨，但经过纸机技改，实际年产量预期可超 250 万吨。本次规划产能 100 万吨落地后，公司自身白卡产能将达 350 万吨，市场掌控能力进一步增强。

纸浆提涨促浆系造纸景气，纸价提涨&管理改善共振释放盈利弹性浙商证券认为目前竞争格局较好的背景下，木浆成本大幅涨价推动浆系造纸景气，白卡纸公布 2-3 月份的提价函(2 月、3 月分别提价 500、500 元/吨)。目前白卡纸价格为 7950 元/吨，较 20 年 5 月低点上涨约 2800 元，预计目前白卡吨毛利超 2500 元;考虑 2020 年公司将前期包袱逐步出清，前次定增若顺利完成，负债率、财务费用率高、纸机效率低等问题陆续有效解决，21 年纸价提涨&管理改善预期下公司盈利弹性将大幅增强。

行业新增产能多于 2023 年后落地，供需稳定延续从行业后续供需变化来看，太阳纸业 90 万吨白卡产能预计 21 年四季度投产， APP130 万吨预期 22 年年初投产，但考虑到 APP 宁波基地 20 年 2 月底搬迁减少 60 万吨产能;此外联盛、亚太森博、江苏博汇新增产能预期 2023 年后才能逐步落地，因此行业供给端新增产能处于合理范围;需求端海内外需求自然修复，且富阳白板纸去产能叠加限塑令持续加码背景下，预计供需关系稳定局面有望持续延续至 2022 年。

风险提示: 纸价提涨不及预期，原材料上涨超预期。