天风证券：石头科技(688169)海外销售持续景气，Q4业绩再超预期，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，石头科技(688169)海外销售持续景气，Q4业绩再超预期，对此，天风证券上调了公司的营收增速，预期20-22年净利润为13.4亿元，18.1亿，22.8亿(前12.5亿，14.9亿，16.8亿)，当前对应20-22年动态变量为59.9x，44.5x，35.3x。维持“增持” 等级。

天风证券指出，石头科技为国内扫地机器人头部企业，20年公司积极发展自有品牌扫地机器人扩大海外市场规模，产品在海外线上渠道受到好评。同时公司推出的新品不断探索高端价格带，从而促进和稳固整体的基于公司20年的业绩预告。

天风证券主要观点如下：

事件：公司预计20年实现归母净利润13.2-13.9亿美元，间隔68.61%-77.55%;扣非净利润12-12.7亿美元，每年58.91%-68.17%。其中Q4实现归母净利润4.2- 4.9亿美元，一年109.6%-144.5%;扣非净利润3.7-4.4亿美元，每年91.5%-127.8%。

自有品牌外销保持高速增长，新品销售情况出色

公司国内外Q4销售情况出色。海外方面，公司销售热度继续提升，根据公司20H1中报披露，海外收入超过200%，受益于黑五网一等海外Q4的大促活动，天风证券预计公司海外营收入规模不断上升，海外营收占比提高，根据天风证券的测算，若美亚占海外收入的35%左右，则20年逐步实现翻倍增长，海外其他地区的营收增速也将超过50%。公司于20年11月25日发布公告对子公司和孙公司石头启迪，石头香港，石头荷兰，石头美国，石头德国进行增资，预计未来公司将进一步布局扩大海外市场的营收规模。 Q4同时是国内双十一双十二促销旺季，天风证券预计公司在国内的销售情况也保持良好的水平。根据天风证券的测算，预计国内自有品牌扫地机器人销额增速在16%左右。

海外高端人士受到好评，Q4利润水平再超预期

高端新品获得了消费者广泛认可。根据石头美亚的页面显示，20年新品AI双目避障技术扫地机器人S6 MaxV用户星级评估获得4.5星好评(满分5星)。 2021年CES展上公司展示了新一代扫拖一体扫地机器人S7，产品的两大亮点一是在拖地时可以智能识别地毯，自动提升拖地抹布，防止地毯该新品类别为649美元，天风证券预计新品的推出会逐步增加提升公司的毛利率。因此，公司在Q4对闲置资金进行的情况下，弄湿;二是震动拖曳地功能可以将地板顽固污渍去除拖曳得更干净。了现金管理，同时收到基于技术领先的政府补助，这在一定程度上提高了公司整体的利润水平。另外公司在Q4也收到了销售软件产品即征即退上期及本期替代退税款，短期汇率波动加剧了远期结汇这些业务对公司净利润也有部分贡献。

风险提示：业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的2020年年报为准。自有品牌增长不及预期;海外市场扩张不及预期;宏观经济环境变化导致市场需求不及预期。