6年前IPO说的故事终于兑现，绿叶制药(02186)见底了吗？

本文转自微信公众号“丫丫港股圈”。

绿叶制药(02186)很长一段时间都是港股医药板块里低估值股的代表。

维持多年增长，也有一定的创新药管线，但是绿叶制药PE长期维持在10倍左右，在创新药牛市的背景下，显得格格不入。虽说集采是有影响，但是看到受损同样严重的中国生物制药等，估值依然比绿叶高得多。

但最近，医药圈里最著名的机构高瓴医药也对绿叶出手了，高瓴买入绿叶制药15.6%的股份，成为绿叶制药的大股东之一。

按照以往的经验，高瓴爱投医药股，而且胜率很高，这次在绿叶股价低位，似乎是一次价值发现?

1.业绩持续下滑

从最近的业绩看，公司的表现不佳，无论是收入还是利润都处于下行之中。

上半年营收下滑5.4%，扣非净利润下滑9.3%

主要的原因来自于集采后产品的下滑，在集采的杀价下，很难不发生业绩的大幅下滑。而公司的创新药产品也迟迟没有兑现，这也使得绿叶无法像恒瑞或者中国生物制药(01177)一样，用新药的增量补充老产品的下滑。

资料来源：绿叶制药官网

不断下滑的业绩，无法带来巨大前景的管线，也导致投资者对公司信心不足，公司长期估值较低，而且也被视作仿制药公司，无法参与到医药股的大牛市中。

2. 近期的一点变化。

不过，随着近期行情转好，整个医药板块都向上，绿叶制药的低估似乎也成了亮点。

首先从产品上看，上半年的业绩下滑除了是集采后降价的原因，也有疫情的原因，目前公司下半年的业绩仍未披露，因此下半年会有因疫情好转，业绩环比回升的可能。

另外，创新药产品利培酮微球也已经在中国获批，这款产品预期了很久，可以看看是否会给公司带来不俗的业绩增量

而公司在去年2月收购了博安生物，一家biotech公司，该公司补充了绿叶制药在生物创新药领域的不足，博安生物下面有一个开发ADC的平台，而且有8中生物类似药和10多种创新抗体。

不过从管线看，目前进度靠前的药物都是生物类似药，最新的产品是贝伐单抗类似物，市场竞争已经相对激烈，市场空间可能未如理想，如果在产品疗效和产能，获批速度上没有优势，目前的管线长期产生的价值可能为负。

但考虑到目前二级市场的热度，同样以生物类似药为主，进度，疗效，产能，甚至销售都没有优势的嘉和生物，登录二级市场以后依然有近百亿市值。

因此，吸纳博安绿叶制药也才花了14亿，博安若登录港股可能也有50亿市值，这是一笔还不错的交易。

而绿叶也才150亿左右市值，还有现在每年10亿左右的利润，因此，估值上进行对标，是有一定的提升空间。

3. 基本面仍未有大改善

但就大体的经营方向上看，绿叶的基本面仍未有大改善。

原有的创新药研发部分，3年以来都没有太大进展，过去3年前绿叶的主力产品是力朴素，现在仍是，创新药产品等了很多年，现在才迎来利培酮微球的上市。

研发的缓慢，要么是疗效不行，要么是管理不行，这两个缺点对于医药公司来说都是致命的。

而且，从几年前选择立项的眼光看，现在大或成功的生物药企，多是下注肿瘤免疫等前沿板块，而绿叶当时下注的精神领域给药领域的创新，似乎并不是一个好回报的选择。

而且伴随着集采的推进，绿叶制药在集采前夕收购了思瑞康，一款原研药，虽然思瑞康目前仍保持增长，但长期的降价趋势仍不可避免，从这次收购看，似乎又是对行业趋势的误判。

另外，公司主力产品血脂康，也一直被质疑是无效中成药的代表之一，其疗效与他汀类药物相比类似，但是却挂着中药的名头赚取高价，因此又与目前医疗创新的背景格格不入，有开历史倒车的倾向。

综上几点从产品上折射的问题，依然是困扰着绿叶估值提升的魔咒，如果要粉碎这些质疑，只能靠一个个新药上市放量，业绩增长来解决。否则，还是很难让人信服绿叶的基本面已经发生了根本性改变。

4. 结语

因此，并非出于对基本面的判断，而跟风明星投资者买股票的行为，往往是危险的。高瓴的入股往往带有许多目的，有些是必须雨露均沾式的投资，有些是看中其产业优势，有整合价值，并不一定是为了赚钱。

况且，高瓴输线的医药股也不少，例如嘉和生物，高瓴就是第一大股东，持股市值也不小，但上市以来依然破发，还有A股凯利泰这种已经腰斩的股票，如果重仓股都不一定涨，那么轻仓股上涨肯定不是必然。

目前市场跟风风气严重，在牛市后期发生一些容易发生一些无须看基本面，低估回归，全面普涨的行情，这其实是要注意的。

(编辑：李均柃)