安信证券：浙江美大(002677.SZ)集成灶行业加速增长，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，浙江美大(002677.SZ)是国内集成灶行业的开创者和引领者，公司将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。预期美大2020~2021年EPS分别为0.81/1.02元，6个月目标价为25.50元，对应2021年25倍的动态市盈率。维持“买入-A”评级。

安信证券指出，集成灶行业景气度迎来上升，2020Q1~Q4集成灶行业销量增速分别为-31.0%/-3.7%/+22.0%/+32.6%，2020年行业销量渗透率为13.3%。安信证券认为，集成灶从无到有，当前资本市场也在了解、接受这一品类的成长性，关注度增加，但投资者对一些龙头企业未给予足够重视，相关公司估值有上升空间。

安信证券主要观点如下：

■疫情后，行业景气度快速恢复，销量呈现加速增长态势，其原因是：1)消费者认知度提升。随着头部企业上市，集成灶的渗透率会加速提高，这是行业长期的发展驱动力。2)短期而言，因疫情影响，前期的购置需求延后释放。

■美大销量份额第一，品牌影响力提升：结合公司公告与三方数据，安信证券推算美大2019年销量市占率为17%，位列行业第一，说明公司的品牌与产品获得消费者认可。近几年，美大营销策略也产生了变化，增加销售费用投入。虽然比之分体式龙头，公司仍有差距，但边际优化仍需重视。

■产品迭代，解决使用痛点：根据产业调研，美大于近期推出了静音款集成灶，在保证吸烟效果的前提下，产品使用噪音明显降低，经销商反馈较好。类比传统厨电，老板、方太的烟机凭借各自卖点(老板推“大吸力”烟机;方太推“静音”产品)获得消费者认可，带动收入、业绩快速增长。美大的新款产品解决了消费痛点，体现了公司拥有技术优势、关注消费需求。

■线下渠道优于竞争对手：美大经销商的数量、资金实力处于领先位置。从数量来看，根据公告，2020H1公司拥有1500家一级商、3000多个营销终端。分城市来看，美大在一二线城市的门店数量也是同行中最多的（详见深度报告《线下渠道复苏，高收入人群会来买集成灶吗?》);从经销商资金实力来说，公司大商(年提货额1000万元以上的经销商)数量多于同行，这得益于美大布局集成灶时间早、渠道加价率较高、公司给予优秀经销商信用额度(季度周转)。目前，线下仍是主要渠道，优质经销商有利于美大成长，具有一定资源壁垒性。

■风险提示：行业竞争格局恶化，原材料价格上涨