光大证券：顺丰控股(002352.SZ)增发夯实业务基础，收购嘉里物流扩展国际网络，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，顺丰控股(002352.SZ)拟向不超过35名特定对象非公开增发，此外，公司拟部分要约收购嘉里物流(0636.HK)51.8%股权。此举有助于公司夯实业务基础，扩展国际网络。暂不考虑增发以及收购嘉里物流的影响，光大证券维持公司20-22年盈利预测，维持公司“买入”评级。

光大证券指出，嘉里物流能够增强顺丰控股在泰国、越南的物流运营能力，加快顺丰控股东南亚快递网络的搭建;同时嘉里物流的国际货代网络可以帮助顺丰控股与嘉里物流实现客户资源共享和交叉销售，特别是在国际航空货运领域，顺丰控股可利用嘉里物流充裕货量提升自有货机的装载率，进一步加强顺丰控股的国际运输业务能力。

光大证券主要观点如下：

收购嘉里物流将带来网络协同效应，同时帮助公司扩展海外市场。

事件1：公司公告，拟向不超过35名特定对象非公开增发，募集金额不超过220亿元，增发股本不超过发行前总股本的10%。假设募集金额为220亿、增发价格为80元/股，则对应的增发股本为2.75亿股，占发行前总股本的比例约为6.04%。募投资金将分别投向速运设备自动化升级(60亿)、湖北鄂州民用机场转运中心工程(50亿)、数智化供应链系统解决方案(30亿)、陆路运力提升项目(20亿)、航材购置维修项目(20亿)、补充流动资金(40亿)。

点评：公司拟募投项目均为公司产能的改造和扩张，分项目看：1、自动化升级将提升公司中转及仓储整体处理能力，缩减中转与仓储环节的人工成本;2、鄂州民用机场转运中心工程项目是公司鄂州机场建设的配套设施，项目建设完成后将提高公司中转操作能力和运营效率，降低整体运营成本;3、数智化供应链系统解决方案将有力提升公司供应链一站式服务能力，提升客户粘性，提升市场竞争力。整体来看，在快递行业竞争不断加剧的背景下，公司通过定增募集资金用于产能改造和扩张，将继续提高公司运营效率，从而进一步提高公司的市场竞争力与市场占有率，帮助提升公司未来的盈利水平，实现股东利益的最大化。

事件2：公司公告，拟部分要约收购嘉里物流(0636.HK)51.8%股权。根据部分要约，顺丰控股拟通过全资子公司收购嘉里物流约9.31亿股(约占标的公司已发行股本的51.8%和全面摊薄股本的51.5%);根据购股权要约，将购买并注销嘉里物流的相关购股权(约561.5万股)。以上部分要约和购股权要约应付对价合计约175.55亿港币，其中部分要约价格为18.8港元/股(嘉里物流2月4日收盘价为23.45港元/股)，购股权要约价格为8.6港元/股。嘉里物流股权出售方为嘉里物流控股股东、其他流通股东及其执行董事。交易通过现金支付，资金来源为外部融资。假设交易完成，嘉里物流将成为顺丰控股的控股子公司。

点评：嘉里物流的主要业务包括物流运营、香港货仓业务以及国际货运代理，公司在泰国、越南具有快递运营经验和资源，同时还拥有广泛的国际货运代理网络(包括亚洲区内、亚洲至美国/欧洲等)。2019年度，嘉里物流实现营业收入约411亿港元，实现归母净利润约37.9亿港元。

风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降;行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平;募集资金投资项目以及收购实施进展低于预期。