工业金属：顺周期，铜受益

本文来自微信号“中信建投证券研究”，作者 | 赵鑫 胡英粲 李木森。

核心观点

紫金矿业(02899)，有色矿业龙头，产能持续扩张，紫金矿业为A股铜行业中，铜矿储量最高，矿产铜产能最大，矿产铜吨成本最低公司，2020-2022年公司矿产铜权益产能分别为38、48和75万吨,在建卡莫阿铜矿一期、Timok铜金矿、巨龙铜业和波尔铜业集中在2021年下半年投产。紫金矿业为吨成本最低，业绩弹性最大公司，2020年前三季度矿产铜吨成本1.94万元/吨，按2021年矿产铜产量测算，预计铜价上涨1万元对应归母净利增加31亿元；

西部矿业，矿产铜量价齐升带动业绩增长，铜矿总储量621万吨，权益铜矿储量379万吨，现有铜矿产能6万吨，玉龙二期投产增至16万吨，铜矿自给率提升，带动铜产品盈利增长，预计20-22年矿产铜产量分别为7、12和16万吨；

洛阳钼业(03993)，未来铜钴产能增长，铜矿总储量4161万吨，权益储量3423万吨，矿产铜产能25万吨，2019年产量21万吨；

云南铜业，铜矿产量稳定，受益铜价上涨，云南铜业为市值产量比最小的公司，2019年矿产铜产量9.8万吨，市值产量比28亿元/吨，铜矿总储量481万吨，权益铜矿储量290万吨，2019年矿产铜产量39吨，吨毛利1.5万元，普朗铜矿产能释放，矿产铜吨成本下降；

江西铜业(00358)，铜矿技改扩建，产能有所增长，铜矿总储量2424万吨，权益铜矿储量1360万吨；铜陵有色，铜矿产量稳定，受益铜价上涨；金诚信，矿山服务龙头，布局铜磷资源。

风险分析：矿产项目投产进度不及预期；全球经济增速下降，大宗商品需求下滑，铜价下跌影响企业盈利；矿产项目采矿权到期引起矿权续约纠纷，可能造成项目减停产及对应的资产减值损失。（编辑：mz）