女人的钱也难赚了，都市丽人(02298)怎么过年关？

新春将至，港股市场上的消息面比往常淡了许多，除了市场投交情绪薄弱之外，上市公司也因进入静默期，一心一意筹备着业绩报告，对外交流大幅减少。在市场没有什么劲爆消息的情况下，许多公司在这时候发的盈喜或盈警就变得极具观赏性。

这不，国内大型女性内衣制造商都市丽人(02298)在1月20号发布了一则盈利预警，公司在公告中预计2016年的净利润将比2015年下跌50%至60%(2015年净利润为5.4亿人民币)，业绩发生如此大规模的下滑自然引发了市场的关注，股价在次日下跌6.69%，并放出几年来罕见的巨额成交量，在15年还被各大研究机构所看好的都市丽人，为何突然一蹶不振?当天1.55亿的接盘侠是否在刀口舔血?都市丽人还值得关注吗?

首先先来了解一下都市丽人(02298)，撇开其他的不谈，这绝对是一家极富传奇色彩的企业，其故事的起源，就来自于公司的灵魂人物—郑耀南励志的创业经历。

都市丽人现任的董事局主席，郑耀南先生最初是一名商场保安，或许是血液里本身具有企业家的才华和销售天赋，在商场值班的过程中自学成才，之后便转行卖起了化妆品，而这次成功的创业也为后来的都市丽人完成了原始资本的积累。凭借着赚来的第一桶金，郑耀南先生于1998年创办了都市丽人，正式转战女性内衣行业。得益于公司清晰的市场定位和企业良好的管理(在存货周转天数和应收账款周转天数上，都市丽人过去一直是行业领先地位)，都市丽人在过去几年得到飞速发展，在上市前一年已经有5790家门店，其中自营店更是以196.5%的复合增长率飞速扩张，成为中国内地市场占有率最高的女性内衣制造商。

发展如此迅猛的都市丽人，去年的问题到底出在哪?在盈警公告中，都市丽人将去年业绩大幅下滑的原因归结于以下三点：1)中国内地经济发展放缓的情况下消费气氛谨慎;2)整体营运开支占收入比率大幅上升;3)中国内地内衣市场出现结构性调整。智通财经就从公告中所提的这三点切入，看看都市丽人的问题究竟出现在何处。

行业大乱斗，都市丽人险象环生

先来看看第一点，“中国内地经济发展放缓的情况下消费气氛转趋审慎”。笔者在刚看到这第一点是的想法是，内衣作为每位女性的必备品，难道会因为经济不好就不穿了吗，因此觉得这可能只是上市公司对业绩表现不好的一个托词，但在翻看了其他几家内衣上市公司后发现，女性内衣企业都存在不同程度的下滑。

例如同为港股上市的安莉芳控股(01388)，2016年中期净利润同样有38.47%的下滑，其幅度与都市丽人几乎相当，而A股上市公司汇洁股份(002763)虽然下滑没有这么明显，但也出现近几年来首次负增长。

(数据来源Wind)

由此看来，利润下滑确实是市场普遍现象。智通财经认为，这可能与当前国内内衣市场鱼龙混杂有一定关系，中国的内衣市场集中度及其低，都市丽人虽然号称目前市占率第一，但也仅是占有市场3.2%的份额，而前十大内衣企业加起来的份额也仅有11.8%，并未形成真正意义上的寡头市场。

相较于美国和日本市场，行业集中度则要高出许多，就以美国为例，排名第一的L Brands(维秘的母公司)就占到市场22%的份额，前十大企业占据了73%的内衣江山。

市场集中度不高就容易出现乱像，比如在经济不好的阶段，一些小企业为了生存可能会以大幅折扣的方式打价格战，而本身以性价比高为优势的都市丽人，在业内普遍打折销售的情况下这一优势就不复存在。

另一方面，别看都市丽人现在有高达47.74%的毛利率，但要知道高毛利是业内的普遍现象，如安莉芳的毛利率高达79%，汇洁也有将近70%的毛利率，因此都市丽人的折扣空间，与这些真正高毛利的企业相比更是十分有限。

本身定位三四线城市的都市丽人，走的就是广撒网，薄利多销的路线。从都市丽人今年各项业务的毛利率变化不难发现，其实公司也已经在价格战中，被迫做出相应的折扣，例如都市丽人品牌的电商渠道，去年毛利率还有59.1%，今年只剩下38.6%，自在时光品牌毛利率同样也有大幅下降，这应该都是降价销售所致。

像电商渠道因为其运营资本低廉，在毛利上下降一些还能有利可图，但零售端和加盟店则不同，在承受较重的运营资本的同时，也把其降价空间压缩的很低。

因此市场不佳，确实成为都市丽人今年业绩下滑的一个因素，并且该市场的竞争会越来越激烈也成为既定的事实，像维秘就有在2017年进军中国市场的打算，加上德国品牌Triumph，意大利品牌La Perla等也都有增开门店，将触手扩张至一线城市以外的市场，微商对都市丽人客户群体的冲击还在继续，市场对都市丽人的考验在未来只会越来越严峻。

跑马圈地成包袱

再看看第二点，“整体营运开支占收入比率大幅上升”，公司中报数据显示销售及营销费用为7.15亿，占收入比重的32.32%，去年同期的数字是5.79亿，仅占收入的26.18%。造成这一现象的原因可能是因为，都市丽人近几年门店数量扩张太快，用力过猛所致，之前也提到了公司在上市前自营店数量以196.5%的复合增长率在扩张，而上市之后的拓展速度同样惊人，尤其是在2015年到2016年，其自营店上半年就增加了39.88%。如此大规模的铺设自营店自然是会在成本上带来极大的负担，这点公司在盈警的公告中也承认接下来会陆续关闭一些亏损的门店。

而公司一直引以为傲的存货周转天数和应收账款周转天数，今年也有大幅度的增加，存货周转天数从2015年的92.5天增加到了131.4天，应收账款周转天数从原本的29.4天增加到了45天，去库存的效率变慢了，钱收回来的时间变长了，这都反映出来公司存在一些效率低下的门店。这也是都市丽人今年利润下滑的最主要原因，如何甩包袱，为自己减负，成为都市丽人现在急需考虑的问题。

错过市场热点，营收乏力

最后一点是“中国内地内衣市场出现结构性调整”，具智通财经了解，这主要是去年无钢圈内衣成为市面上爆款，而公司未能预测到市场的动向。无钢圈内衣具有便与运动时佩戴，穿戴舒适等特点，但在都市丽人的官网上搜索无钢圈内衣仅发现有6种款式，而在其他几家知名的内衣制造商官网上，都能找到大量的无钢圈式内衣，说明都市丽人在这个款型上确实处在业内劣势地位。未能抓住市场热点，可能也是造成营收增长动力不足的原因。

整体看来，公司确实在管理和市场把握上出现了一些问题，毕竟利润出现如此大幅度的下跌，想将“锅”完全甩给经济不景气是不现实的，自身的经营一定有需要修正的地方。

但从另一个角度来看，都市丽人凭借几年的时间迅速崛起成为行业龙头，必有其过人之处，虽面临着激烈的竞争，却也有着无数的机会，现在女性内衣市场散乱，国际巨头虎视眈眈，谁能在这片残酷的市场中存活下来，成为真正的寡头，谁就是赢家。况且该行业面对的又是这个世界上最具有消费能力的群体—女性，看看同样是做女人生意的阿里巴巴和美图，就知道内衣行业乱归乱，但具有的潜力有多大真是“天知道”。