美债收益率要成为美股“估值杀手”，至少要涨到这个水平

本文来自微信公众号“英为财情Investing”，作者：莫宁。

伴随着美国十年期国债收益率近期的飙升，标普500指数连续三个交易日走低。一周前，收益率还只有1.1%，到这周四，已经升至1.31%，为去年2月底以来的最高水平。

现在的问题是，收益率还会上涨吗？如果是，美股投资者需要感到担忧吗？引发股票抛售的临界值又是多少？

目前为止，收益率的走势符合华尔街的预期。

收益率上升的背后，很大程度上要归咎于对通胀压力的担忧。通货膨胀会侵蚀债券所支付的固定利息的价值，从而降低这种资产的吸引力，打压债券价格、推高收益率。

虽然美联储1月份的会议纪要显示政策制定者并不受到通胀风险的困扰，但近期的经济数据却助长了市场的这种忧虑情绪：上个月美国零售销售跳升5.3%，生产者价格指数增长1.3%，工业产出月率达到0.9%。

除此之外，随着3月中旬的逼近（届时预计将有1140万名工人失去失业救济金），拜登政府面临着快速通过1.9万亿美元疫情援助计划的压力，众议院计划在下周五之前通过法案，并提交给参议院表决。

而野村证券认为，如果市场一致认为全球经济处于复苏正轨之上，CTA（商品交易顾问基金）可能会进一步做空美债期货，推动美国十年期国债收益率攀升至1.5%以上。

放眼整个华尔街，大多数人都预计，到今年年底，美国十年期国债收益率将达到近2%的水平。

首先，这可能会削弱美股相对于避险资产美债的吸引力。尤其是科技公司等成长股，因为投资者更加看重成长型股票的预期收益，而收益率的上升会侵蚀这些公司未来现金流的价值，所以它们的估值更容易会出现回调。

从近几天美债与美股的走势来看，收益率上升确实不利于美股。不过，摩根大通认为，比起收益率上涨本身，“收益率上涨背后的原因”才是问题的关键。如果收益率是因为GDP预期上调等“积极因素”而上涨，那么美股不会因此而面临风险；但如果是出于一些“消极因素”，譬如美债需求不足，那么美股可能会承压。

野村预计，如果美国十年期国债收益率保持在1.3%至1.4%之间，美国股市可能只会出现温和的回调；但如果如上所述，收益率突破了1.5%，标普500指数可能会出现更剧烈的修正，向下调整8%或者更多。

因此，“现在还无需担心美债收益率上升对股票价格的下行影响，”野村分析师称。

同样，Truist Advisory Services也指出，从股票风险溢价这个指标来看（股票收益率与无风险收益率的差额），股票仍然更受青睐。当股票风险溢价处于周二的水平时，从以往数据来看，标普500指数的一年回报平均较美国十年期国债收益率高出3.5%。

和野村一样，杰富瑞集团也认为1.5%是一个关键值；花旗则将临界点设为1.7%。

而摩根大通的分析师指出，只有美国十年期国债收益率达到2%的时候，美股才可能会开始失去吸引力。该行的分析师预计今年年底收益率将在1.45%左右。

虽然中长期来看，美债收益率上升是一个趋势，但根据策略师的说法，收益率不太可能持续走高，因为一旦其上升到足够的水平，全球投资者就可能介入。例如，本周二美债收益率达到1.3%之后，日本和亚洲其他市场的投资者便买入，减轻了次日交易时段美债的抛售压力。

（编辑：张金亮）