黎氏企业(02266)：业绩增长遇阻 能否从香港市场分得一杯羹?

2月1日，智通财经获悉，澳门装修工程服务商黎氏企业控股有限公司(以下简称“黎氏企业”)已于近日启动招股，独家保荐人为大有融资。

此次上市，黎氏企业(02266)共发行1亿股，其中90%为国际配售，10%为公开发售。每股发行价为1.15港元。2月3日结束招股，预期2月10日上市。

若不计超额配股权，黎氏企业上市总市值约4.6亿港元;以2015年业绩为基础，其市盈率约11.5倍。

业绩增长戛然而止

黎氏企业主要在澳门从事商业装修工程服务，包括酒店及赌场、零售商铺及餐厅的装修业务等。2013年至2015年期间，装修工程服务带来的收益占其总收益的比例分别达到83.7%、90.6%及98.3%。此外，该公司还提供建筑工程服务以及维修及维护工程服务。

根据弗若斯特沙利文出具的报告，澳门商业装修行业高度集中，前五大参与者占据了88%的市场份额，其中，最大的一家装修承包商占据69%的市场份额。黎氏企业则以6.1%的市场份额位居行业第二。

受益于旅游及博彩业的增长，2010年至2015年期间，澳门装修工程行业增长强劲。其总产值由2010年的8.2亿澳门币(如无注明，单位下同)增长到2015年的35.3亿，期间复合年增长率达到33.9%。

随着行业规模的迅速扩张，黎氏企业的收益增长极为迅猛。2013年至2015年，该公司的收益分别为5934万、1.18亿及2.21亿，复合年增长率达到95.9%。

不过，黎氏企业的净利润增长却没那么顺风顺水。上述期间，其净利润分别为1488.2万、4332.5万及4136.5万。2014年该公司净利润同比增长近2倍，但2015财年该公司净利润增长却戛然而止，出现同比下滑。

黎氏企业2015财年的净利润表现与收益背道而驰，主要源于期间该公司毛利率出现大幅下降。由于行业高度集中，黎氏企业毛利率水平相对较高。2013年至2015年期间，其毛利率水平分别为40.7%、49.3%及27.3%。黎氏企业在招股书中解释称，由于公司于2015年承接了更多大型项目，这些项目材料成本较高，且为加强投标竞争力，该公司降低了目标利润率水平。

不过，行业增长状况的改变也是黎氏企业毛利率水平下滑、业绩增长出现大幅放缓的重要原因。从2015年开始，澳门旅游业及博彩业出现衰退，对酒店及赌场的需求减少，商业装修工程行业的增速也随之滑落。弗若斯特沙利文预计，该行业于2015年至2020年期间的复合年增长率将放缓至12.2%。

在市场需求不振的情况下，行业整体竞争或将趋于加剧，行业整体毛利率水平也难言乐观。继黎氏企业2015年净利润出现下滑之后，2016年前七个月，在收益增长大幅放缓的同时，其净利润再度出现滑落。

未来欲发力香港市场

在澳门博彩及酒店业发展趋缓的背景下，唇亡齿寒，商业装修工程行业的好时光或也将一去不复返。由于大型赌场及酒店等抵御“寒冬”的能力更强，黎氏企业表示，公司未来将更专注于承接大型项目。

在此策略下，一方面，黎氏企业的整体毛利率或将稳定在目前的水平，其业绩增长潜力也将大为受限。另一方面，该公司的收益来源会趋于集中，对主要客户的依赖随之加大。2013年至2015年及2016年前7个月，该公司前五大客户带来的收益占总收益的比例分别达到65.8%、87.1%、79.2%及89.3%。若来自主要客户或主要项目的收益出现大幅变动，该公司的业绩表现也会随之大幅波动。

由于业绩增长潜力有限，为开拓新的业绩增长点，黎氏企业计划扩大其市场覆盖面，不再局限于澳门地区业务。该公司计划在香港设立办事处以承接项目，在香港装修市场获取一席之地。

根据弗若斯特沙利文的报告，2015年，香港商业装修市场规模约40亿港元，略高于澳门。不过，弗若斯特沙利文预计其2015年至2020年期间的复合年增长率仅约为8.6%，低于澳门的水平。

此外，与澳门商业装修市场的高度集中截然相反的是，香港商业装修市场参与者众多，市场高度分散，5000多家企业提供相关服务，前五大参与者占据的市场份额仅为20%。在市场竞争激烈的背景下，行业整体毛利率水平也难以与澳门比肩。

因此，黎氏企业作为新进入者，若想在香港商业装修市场分得一杯羹，或将步步艰辛。即使该公司凭借在澳门市场的经验及品牌影响力，在香港市场站稳脚跟，但香港市场整体较低的毛利率水平，或也将拉低该公司的整体毛利率水平，进而影响其净利润表现。

智通财经认为，黎氏企业近期业绩增长遇阻，增长前景难言乐观。其开拓香港市场的战略意图能否达成，仍有待观察。不过该公司上市估值相对不高，且市值偏小，或也将获得偏好于小市值股的投资者的青睐。