通胀担忧或将改变股市格局？以史为鉴：能源股往往能脱颖而出

对债券投资者来说，通胀几乎都是坏消息，会侵蚀未来回报的价值。但对于股票交易员来说，鉴于某些公司有能力从更高的价格中获取利润，这些消息可能没有那么糟糕。

虽然如果价格压力加剧导致恶性通胀的出现，股市也会受到波及且“伤亡惨重”，但历史表明，股市并非全无机会。市场研究机构Ned Davis Research的一项研究显示，在过去50年中，能源股一直都是高通胀时期的赢家。

高盛集团则推荐更有能力从销售中获利的公司，比如汽车制造商福特汽车公司（Ford Motor Co., F.US）和媒体公司Discovery Inc.。而在法国兴业银行（Societe Generale SA）看来，供需失衡表明，如果压力加大，矿业股和化肥生产商将提供更好的对冲。

无论美联储主席杰罗姆•鲍威尔（Jerome Powell）目前对这一话题有多乐观，通胀总有一天会再次对股市产生影响。就在过去的几个星期里，通胀鹰派人士观察到，从全球电脑芯片短缺到美国PPI有史以来的最大涨幅，一切迹象都令人担忧。

随着经济前景的好转、新冠肺炎新增病例的减少以及更多财政刺激措施的出台，对通胀的担忧正在蔓延。花旗集团（Citigroup Inc.）首席美国股票策略师Tobias Levkovich在最新报告中写道，“指标显示，通胀恐慌可能正在形成。具有价格灵活性的公司应该会成为赢家。”

Ned Davis Research表示，能源类股在消费者价格上涨期间表现往往最好。研究显示，在1972年以来的9个高通胀时期中，能源股有7次跑赢标普500指数，跑赢比例中值为14个百分点。

此外，该机构还指出，按投资风格进行排序时，周期性价值股（销售对经济波动更为敏感，估值通常相对较低）往往在通胀高企时表现更好。

受全球经济复苏信心的提振，原油价格今年大幅上涨。这些押注已经反映在股市上，埃克森美孚（Exxon Mobil Corp., XOM.US）和马拉松石油公司（Marathon Oil Corp., MRO.US）等能源生产商股价飙升。2021年，该板块正领涨标准普尔500指数，涨幅是该指数的5倍。

尽管通胀对整体市场的影响并非直线性，但经过仔细观察后可以发现，投资者正在为这一结果做准备，他们倾向于青睐那些拥有更高经营杠杆或利润率更高的公司。

尽管当通胀上升时，销售和投入成本往往都会上升，但拥有强大杠杆的公司可能会提供更安全的交易。原因是收入增长的影响将超过生产成本。

数据显示，自2月初以来，剔除行业偏好因素后的运营杠杆最高的一篮子股票，比最弱的一篮子股票高出1.7个百分点。该指数有望连续第四个月跑赢大盘，这是自2013年“缩减恐慌”（taper tantrum）以来持续时间最长的一次。

包括David Kostin在内的高盛策略师表示，大宗商品等投入成本的上升对标普500指数成份股公司的整体盈利构成的威胁不大，部分原因是随着原材料价格攀升，一些行业获利上升，其他行业则对冲风险敞口。

另一方面，劳动力成本是一个更大的阻力，他们的估计显示，工资增长100个基点可能意味着企业利润减少1%。因此，他们建议投资者青睐那些劳动力成本在收入中所占比例较小的公司。

Kostin在本月稍早的一份报告中写道，“许多投资者认为，刺激支出将导致通胀和利率上升，这将降低股票久期的价值，并增加短期增长的重要性。从历史上看，通胀提振了标普500指数成份股公司的名义营收，但对利润率构成了压力，因为企业难以以与投入成本上升相同的速度提价。”

以Andrew Lapthorne为首的法国兴业银行策略师根据他们对铜和食品价格波动等指标的敏感性建立了一篮子股票。基础材料、技术和能源类股目前占投资组合的三分之二。

他们指出，尽管近几个月该集团随着通胀预期而上涨，证明了它的价值，但它的一个缺点是在反通胀时期表现不佳——过去10年的大部分时间里，反通胀一直困扰着市场。为了弥补这一缺陷，法国兴业银行的策略师设计了一种被称为“看涨复制”的交易，它在最大化上涨的同时限制了下跌风险。

“当我们与投资者交谈时，他们希望从价值反弹中获利，并希望对冲通胀风险，但多数人发现这种波动与他们的风险承受能力不相符，” 该行策略师们写道。（编辑：曾盈颖）